1H23 业绩小幅超过我们预期

    公司公布1H23 业绩：营收同比+8.3%至124 亿元，归母净利同比-26%至13.9 亿元，扣非归母净利同比+0.03%至12.5 亿元。其中2Q23 公司归母净利同比-15.5%至9.73 亿元，扣非归母净利同比+35.9%至8.79 亿元，公司业绩小幅超我们预期，主要由于玻纤销量超预期，叠加汇兑收益影响，玻纤吨净利小幅超预期；同时公司合并中复连众，叶片盈利小幅超预期。

    玻纤产销超出预期，或得益于高附加值产品优势。公司披露1H23 玻纤及制品营收同比-7.5%至41.2 亿元，销量同比+23.5%至63.6 万吨，其中2Q23产销率106%，略超我们预期；子公司泰山玻纤净利润同比-61%至6 亿元。

    我们认为，销量超预期或由于高模量纤维、风电&热塑等高附加值产品销量同比增长。我们测算上半年玻纤及制品单吨净利约950 元（包含出售铑粉）。

    风电叶片出货亮眼，盈利获得修复。根据公司披露，其1H23 风电叶片营收同比+17%至43 亿元，合计出货量9.6GW，其中中材叶片出货量7.3GW，同比上涨46%，中复连众出货量2.3GW，合计归母净利3.5 亿元（去年同期接近盈亏平衡）。我们测算其叶片毛利率同比+11.3ppt 至17.2%，净利率约8%，盈利修复或由于产品价格稳定、玻纤+树脂原材料降价等共振影响。

    锂膜盈利同比大幅增加，气瓶营收亦获改善。公司1H23 隔膜销量同比+42%至7.1 亿平，单平净利达0.48 元/平，去年同期仅为0.27 元/平。一方面公司涂覆销售占比同比提升11%；另一方面其产品单位成本下降。此外，公司1H23 高压气瓶营收同比+46%至7.9 亿元，其中中材科技（苏州）有限公司（主要经营气瓶业务）净利润同比+94%至1.2 亿元。

    经营性现金流量净额小幅下降，资本开支稳步推进。1H23 其经营活动现金流量净额同比-2.7%至3.6 亿元，由于锂膜项目投产，公司资本开支约34 亿元，锂膜重点项目基地进度稳步推进。

    发展趋势

    盈利边际修复的周期成长股，布局的性价比已现。公司定位新材料平台，业务广但精，呈“2+1+N”架构：玻纤+叶片为双支柱（2015 年以来合计营收超65%）、锂膜已成为第三主业、我们判断高压/储氢气瓶等材料或迎新机遇。

    盈利预测与估值

    我们上调玻纤销量、叶片盈利假设，上调23e EPS 4.6%至1.92 元，维持24eEPS 2.42 元，当前股价对应23e/24e 11x/9x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价25.3 元，对应23e/24e 13x/10x P/E，隐含17%上行空间。

    风险

    玻纤产能扩张超预期；叶片降价超预期；锂膜价格下跌超预期。

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