事件：悦康药业发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入22.00 亿元，同比增长14.05%；归母净利润2.07 亿元，同比增长47.60%；扣非净利润2.00 亿元，同比增长62.10%。

    　　单看Q2，公司实现营收10.71 亿元，同比增长4.21%；归母净利润1.22 亿元，同比增长58.54%；扣非净利润1.17 亿元，同比增长76.10%。

    　　Q2 收入利润符合预期，创新药研发持续推进有望拉动第二成长曲线。

    　　收入端实现平稳增长符合预期；利润端增厚主要由于终止实施限制性股票激励计划转回股份支付费用3721 万元，扣除后内生利润约8500 万元。

    　　财务指标方面，2023 年上半年销售费用率44.05%，相较2022 年同期的44.79%下降0.73pp，绝对额为9.69 亿元，同比增加12.18%；管理费用率4.53%，相较2022 年同期的7.26%下降2.73pp，绝对额为9972 万元，同比下降28.80%；研发费用率6.33%，相比2022 年同期的8.61%下降2.28pp，绝对额共计1.39 亿元，同比下降16.19%。公司财务指标状况良好。

    　　在研项目接连获得进展，稳步推进创新升级。2023 年上半年公司研发总投入1.80亿元，同比下降19.58%，占比营收8.19%。公司聚焦心脑血管疾病、肿瘤、传染病，积极推进核酸药物、多肽药物、小分子药物和特色中药制剂四大技术路线开发。截至2023 年上半年，研发项目共计54 项，包括创新药16 项、仿制药/一致性评价项目38 项。小核酸领域，已形成LNP 递送系统系列专利布局，原发性肝癌ASO 药物CT102 正式获准进入临床2a 期扩展阶段；多肽药物领域，与中科院病原所合作开发广谱冠状病毒膜融合抑制剂YKYY017 拟用于新冠治疗和预防，国内1 期临床研究已完成，并获得FDA 和TGA 临床试验许可；中药创新药领域，潜在大品种羟基红花黄色素A 完成3 期临床试验，准备NDA；复方银杏叶片完成3 期临床试验。

    　　潜在大单品羟基红花黄素A 报产在即，有望带动公司步入第二成长阶段。羟A 治疗急性缺血性脑卒中的有效性与安全性收获大型III 期临床验证，临床疗效确切、安全性良好。我们预计羟A 有望在2023Q3 申报上市，在我国缺血性脑卒中神经保护剂药物研发进度中维持领先，获得先发优势；结合公司在脑卒中领域已培植大品种银杏叶提取物注射液，良好的协同销售能力有助于羟A 在未来市场竞争中占据较大份额。我们预计羟基红花黄素A 的峰值销售额将有望达到30 亿元级别，推动公司业绩步入加速成长期。

    　　盈利预测及投资评级。基于公司经营现状，创新药研发持续投入、新品上市后需投入学术推广和营销，我们下调盈利预测。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.08 亿元、4.76 亿元、5.65 亿元，增长分别为21.6%、16.9%、18.6%。

    　　EPS 分别为0.91 元、1.06 元、1.26 元，对应PE 分别为18x，16x，13x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。

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