扣非净利润环比小幅改善，在建项目有序推进，维持“买入”评级8 月17 日，公司发布2023 半年报，实现营收18.3 亿元，同比-0.31%；归母净利润2.2 亿元，同比-15.97%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比-32.39%；对应Q2实现营收9.7 亿元，同比+4.34%、环比+13.08%；归母净利润1.5 亿元，同比-6.72%、环比+111.73%；扣非归母净利润6,173 万元，同比-25.72%、环比+5.55%。根据公司产销经营情况，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.56、6.82、8.64 亿元（原值5.55、8.10、9.91），EPS 分别为0.50、0.74、0.94 元/股（原值0.61、0.88、1.08），当前股价对应2023-2025 年PE 为24.6、16.5、13.0 倍。我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放迈入高速成长，维持“买入”评级。

    　　电工绝缘材料、电子材料量升价跌，公司项目建设及产品验证有条不紊2023H1 ， 公司电工绝缘/ 新能源/ 光学膜/ 电子/ 环保阻燃材料销量分别1.76/2.91/4.18/2.01/0.48 万吨，实现营收2.1/6.6/4.7/4.0/0.5 亿元，对应不含税售价1.18/2.26/1.12/1.99/1.09 万元/吨（同比-13.46%/-15.9%/-14.57%/-43.55%/-2.32%），我们测算电子材料销量同比+95.1%、营收同比+10.5%；其中Q2 电工绝缘材料、光学膜材料、电子材料销量环比分别+47.9%/+18.0%/+53.5%，营收环比分别+37.4%/+26.4%/+20.9%。光学膜方面，公司主动调整产品结构，依托技术创新成功布局汽车智能化、汽车装饰、通讯网络等新兴应用领域，MLCC 离型基膜、偏光片离保基膜、汽车装饰膜、哑光膜等差异化产品持续上量，叠加精益制造和品质管理提升，整体盈利能力环比有效提升。电子材料方面，公司新建产能大规模释放，“年产6 万吨特种环氧树脂及中间体项目”、“年产16 万吨高性能树脂及甲醛项目”先后进入产能爬坡和下游认证阶段；“年产5200 吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”的下游验证工作进展顺利，多款电子级树脂材料快速上量，并在新一代服务器上得到广泛应用，助力电子材料板块的可持续发展。

    　　风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

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