投资要点：

    　　公司是国内加速成长的平台型新材料企业，持续推进“1+3”战略布局。近年来，公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、新能源材料、环保阻燃材料等系列产品，加速推进“1+3”发展战略，平台型产业布局日益清晰。公司拥有电工绝缘材料产能4 万吨、新能源材料产能4 万吨、光学膜材料产能9.5 万吨、电子材料产能8.8 万吨、环保阻燃材料产能3.7 万吨，在建特种功能聚酯薄膜1、2 号线共计产能4 万吨，光学膜材料产能10.5 万吨，电子树脂材料16.5 万吨。

    　　内生外延全方位、大规模布局光学膜材料，产能释放叠加需求回暖带动业务底部反转。随着消费电子悲观预期触底，行业复苏将推动产业链景气回暖。光学级PET 聚酯基膜是光电产业链前端的核心原材料，2012 年公司成立江苏东材，切入光学膜领域，2020 年，公司收购山东胜通，不断扩充光学聚酯基膜产能。同时公司着重发力高端品种，先后投资建设用于制造MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品的产能。此外公司逐步向下游涂布领域拓展，2015 年收购金张科技51%股权（目前持股24.54%），投资建设“年产1 亿平方米功能膜材料产业化项目”，产业链体系日趋完善。

    　　电子树脂产能+品类持续扩张，国产化替代背景下，公司业务加速成长。受益全球PCB 产业向我国转移，电子树脂及覆铜板行业逐步国产化，市场空间广阔。5G、AI 及新能源等产业快速发展推动覆铜板向高频高速板演进，带来电子树脂增量空间的同时也对其提出了新的产品要求。公司抓住国产化替代机遇，投资建设“5200 吨高频高速PCB 用特种树脂”、“6 万吨特种环氧树脂及中间体”、“16 万吨高性能树脂及甲醛”项目，目前电子树脂产能8.8 万吨，在建产能16.5 万吨，产能+品类持续扩张，成长动力充足。

    　　新能源材料、工业绝缘材料、阻燃材料等业务稳步发展，积极拓展新业务领域。公司以新型绝缘材料为切入点，深度挖掘新能源行业的配套需求，加快燃料电池用质子交换膜产业化项目建设，积极布局PP 复合铜箔项目，不断拓展公司新能源材料业务，目前均取得较快进展。此外，公司增资入股韩国光刻胶材料企业Chemax 公司，结合自身有机合成能力以及Chemax 在KrF、ArF 光刻胶单体等材料方面的深厚积累，助力我国先进光刻胶材料的自主供应。

    　　盈利预测与估值：公司立足绝缘材料，着重布局光学膜材料和电子树脂等领域，“1+3”平台型产业布局日益清晰，产能扩展和品种拓展带来高速成长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.09、7.40、9.89 亿元，当前市值对应PE 为22、15、12X，首次覆盖，给予“增持“评级。

    　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）光学基膜、电子树脂新产能建设及导入不及预期；3）原材料供应及价格大幅波动。

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