爱博医疗公布2023 年中报。上半年实现营业收入4.07 亿元（同比增长49.04%）；实现归母净利润1.63 亿元（同比增长32.12%）；实现扣非后归母净利润1.53 亿元（同比增长36.30%）。分季度看：2023 Q2 实现营业收入2.17 亿元（同比增长53.20%）；实现归母净利润8478 万元（同比增长30.80%）；实现扣非后归母净利润7806 万元（同比增长30.48%）。

    　　观点：两大核心产品“人工晶体”及“角膜塑形镜”增长稳健，视力保健新品（离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）放量显著。收购福建优你康加码隐形眼镜品类及产能扩张，增添成长新动能。

    　　主打产品稳健增长，视光新品快速放量。2023 H1 公司收入按产品线拆分：

    　　1）手术治疗产品：得益于全国白内障手术量的迅速恢复，公司人工晶体实现销售收入2.45 亿元（同比增长37.88%），占总收入比重60.18%，是手术治疗类产品增长的核心驱动。其中境外人工晶体收入同比增长115.75%，出海表现强劲且不受集采影响，有望打开治疗类产品成长空间；2）近视防控产品：角膜塑形镜收入1.06 亿元（同比增长38.97%），占总收入比重25.94%；3）视力保健产品：收入4532 万元（同比增长402.84%），占总收入比重11.14%，处于快速放量期。

    　　公司战略性加大视力保健产品线拓展，业务布局持续完善，竞争优势不断强化。为满足客户订单需求，公司正着力扩大隐形眼镜等产品产能。继天眼医药后收购福建优你康，助力公司拓展隐形眼镜赛道，实现产品结构互补，迅速形成产能优势，加快市场布局，为收入增长注入新动力。公司立足于“人工晶体”、“角膜塑形镜”和“隐形眼镜”三大核心产品，“内生+外延”

    　　双管齐下扩大对视力保健全生命周期产品管线覆盖，增长潜力可期。

    　　2023Q2 利润端增速不及收入端主要与毛利率下降和销售费用率增长有关。2023Q2 毛利率83.15%（同比下降2.19pct），低毛利产品销售占比增加导致毛利率下降。产品推广力度和品牌营销活动加大导致销售费用率上行，2023Q2 销售费用率21.83%（同比增加7.57pct）。此外，经营性现金净流量下降主要系原材料储备支出、税费支出以及销售、管理及研发费用中付现费用增加所致。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为3.34亿元、4.60 亿元、6.25 亿元，分别同比增长43.5%、37.7%、36.0%，当前股价对应PE 分别为52x、37x、28x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：限售股解禁风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险等。

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