Q2 营收12.05 亿人民币(yoy-5.93%, qoq+5.33%)。同比减少主要系《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》营业收入同比微幅减少等因素。我们预期下半年环比有所增长，主要系《飞吧龙骑士》（代理，8.10）、《新庄园时代》（代理，8 月24 日）、《不朽家族》（自研，23H2）、《勇者与装备》（自研，23H2）《皮卡堂之梦想起源》（代理，23H2）预期陆续在下半年上线，增厚下半年流水基石，切换到24 年上半年有望形成较高增速。

    　　Q2 毛利率88.71% (yoy-1.22pp, qoq+0.42pp)。销售费用2.89 亿人民币(yoy-18.36%, qoq+23.84%)；管理费用1.05 亿人民币(yoy-7,89%, qoq+16.67%)；研发费用1.95 亿人民币(yoy-6.25%, qoq+12.06%)。

    　　Q2 归母净利润3.69 亿人民币(yoy+8.85%, qoq+20.20%)。同比、环比上升主要系以下因素综合影响：（1）《问道》端游第二季度营收和利润环比有所下降。（2）《问道手游》第二季度启动7 周年庆活动,营收环比增长,但活动费用也环比增加,由于收入增幅大于费用,整体利润环比上升。（3）《一念逍遥》第二季度费用环比下降,但游戏流水环比下降更多,业务利润环比下降。（4）《奥比岛》第二季度营收和利润环比下降。（5）第二季度汇率变动产生9432 万元收益,第一季度产生2534 万元损失,汇率因素带来的收益环比增加1.2 亿元(归母部分增长7300 万元)。考虑到新游戏上线从投放到利润有一定回收周期，我们判断Q3 大量新游戏于Q4 的利润增量将更高。

    　　公司《问道》、《一念逍遥》等长周期产品流水稳定，《飞吧龙骑士》《新庄园时代》、《勇者与装备》、《不朽家族》等新产品有望驱动下半年环比增长。我们预计23/24/25 年归母净利润分别为14.64/19.70/22.37 亿元（原值为17.99/20.21/20.99亿元，因项目延期下调23 年盈利预测），对应 EPS 20.33/27.35/31.05 元。根据可比公司2023 年P/E 调整均值21 倍，我们给予公司目标价426.93 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；存在可能的代理风险；研发费用提升风险

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