1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩:营业收入93.3 亿元,同比+174%、环比+94%;归母净利润0.62 亿元,同环比扭亏,落于0.55-0.80 亿元的业绩预告区间。
其中,2Q23 营业收入48.9 亿元,同比+429%、环比+10%;归母净亏损1.0 亿元,主要由于2Q23 人民币贬值幅度较大,公司录得较多汇兑损失,1H23 业绩符合我们预期。
供给持续恢复,2Q23 境外航线已经恢复至2019 年同期的87%。1H23 公司整体ASK 恢复至2019 年同期114%,其中2Q23 恢复至2Q19 的121%。1H23 境内线ASK 相较于2019 年增长23%(2Q23 增长28%),境外线ASK 恢复至1H19 的69%水平(2Q23 恢复至2Q19 的87%)。
1H23 单位ASK 营业收入相较于2019 年上涨1.5%,我们认为主要因为公司客公里收益同比2Q19 有所上涨,叠加航空货运当前运价仍然高于2019年同期水平。分季度看,1Q23/2Q23 单位ASK 营业收入为相较于2019 年同期分别上涨0.9%/ 2.5%,涨幅环比改善,主要因为2Q23 客座率相较于2Q19 的跌幅收窄至4.2pct(VS 1Q23 客座率跌幅为5.3pct)。
成本控制优异,或有进一步提升空间。1H23 公司单位ASK 成本约0.35元,相较于1H19 上涨2.8%,单位ASK 燃油成本/非油成本分别上涨21.6%/下降5.6%。其中2Q23 单位ASK 成本约为0.34 元,环比下降6.7%,主要因为飞机利用率提升所致,同比2Q19 下降2.3%,我们估计主要因为经租进表、单位ASK 起降停场费用等下降所致。根据公司公告,上半年公司主力机型A320 利用率为9.53 小时,显著低于1H19 约11.12 小时的水平,随着后续航班持续恢复,成本改善或仍有进一步提升空间。
发展趋势
暑运前半程数据亮眼,三季度业绩或创单季度新高。根据公司公告,7 月公司整体ASK 投放较2019 年同期提升25%,其中境内线投放提升40%。高运投水平下,公司7 月整体客座率较2019 年同期提升1.2pct(境内航线提升0.7pct),同时Flight AI 显示7 月行业国内/国际线全票价较2019 年同期提升19%/28%,我们认为考虑公司国内、国际航网结构,票价表现有望好于行业。我们认为公司3Q23 业绩有望创历史单季新高。
盈利预测与估值
我们维持公司2023、2024 年盈利预测13.2、30.6 亿元不变,当前股价对应2023/2024 年27.6 倍、11.9 倍市盈率,维持目标价21.5 元人民币,对应2024 年15.6 倍市盈率,对应30.9%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
经济复苏不及预期、油价大幅上涨、人民币汇率大幅贬值。
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