事件：2023 年8 月21 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入44.56 亿元，同比下降32.08%；归母净利润9.16 亿元，同比下降56.15%。2023 年二季度，公司实现营业收入19.89 亿元，同比下降42.25%，环比下降19.38%；归母净利润1.54 亿元，同比下降84.13%，环比下降79.87%。

    　　焦炭价格走弱拖累公司业绩，华晋焦煤投资收益同比减少。23H1 焦炭市场整体呈下跌趋势，尤其二季度钢材价格走弱、煤价下行，需求与成本同步走弱，焦炭价格多轮下调，公司焦化业务盈利受损。长期股权投资方面，公司持股49%的中煤华晋，其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤，23H1 炼焦煤现货价格有所下降，影响公司对中煤华晋的投资收益同比下降21.94%至17.85 亿元。

    　　焦炭产销下滑，成本降幅不及售价，盈利受损。23Q2 公司实现焦炭产量69.44 万吨，同比下降24.71%，环比下降6.26%；焦炭销量69.88 万吨，同比下降24.31%，环比下降4.42%。23Q2 公司焦炭平均售价为1952.19 元/吨，同比下降34.06%，环比下降21.67%；炼焦煤单位采购成本为1570.18 元/吨，同比下降30.36%，环比下降20.45%。

    　　化工品售价同环比均降。23Q2 公司主要化工产品沥青价格同比下降26.31%，环比下降31.49%；工业萘价格同比上涨0.33%，环比下降14.12%；甲醇价格同比下降15.33%，环比下降9.24%；炭黑价格同比下降26.53%，环比下降25.06%；纯苯价格同比下降21.25%，环比下降1.00%。

    　　置换落后产能，依照集团承诺解决同业竞争。由于公司1#、2#焦炉运行多年设备性能下降，并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制，公司拟将1#、2#焦炉90 万吨/年焦化产能置换至山焦集团，由焦煤集团整合其拥有的84.4 万吨/年焦化产能，在汾阳市三泉焦化园区建设174.4 万吨/年焦化升级改造项目。本次产能置换不影响1#、2#焦炉的正常运行和公司正常生产，升级改造项目建成投产后公司1#、2#焦炉实施关停淘汰。由产能置换产生的同业竞争问题，焦煤集团将按照2020 年12 月9 日出具的《关于整合内部焦化业务的承诺》

    　　执行，即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平台，通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，未来公司焦化业务效益及规模有望提升。

    　　投资建议：考虑到公司主要产品焦炭价格有所下跌，中煤华晋投资收益同比下降，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为15.16/20.48/22.95 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.80/0.90，对应2023 年8 月21 日的PE 分别为9/6/6 倍。

    　　维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

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