投资要点：

    　　事件：公司公告2023 年中报，2023 年上半年实现营业收入740.68 亿，同比增加22.75%，实现归母净利润132.7 亿元，同比增加8.56%；扣非后净利润126.2 亿元，同比增加1.2%。

    　　其中Q2 实现归母净利润46.69 亿元，同比-33.58%，业绩符合预期。同时公司发布扩产公告，拟投资100 亿，在乐山市投资建设16GW 拉棒/切片/电池片项目。

    　　无惧硅料价格下跌，销量与成本凸显行业龙头地位。根据公司半年报，23 年上半年公司实现多晶硅销量17.77 万吨，同比增长64%，我们预计权益销量13.5 万吨。且公司顺应市场需求变化，快速提升N 型料的市场供应，N 型产品销量同比增长447%。上半年国内硅料市占率已经达到30%，永祥能源科技一期12 万吨高纯晶硅项目于2023 年8 月进入试运行，该项目采用第八代永祥法，目前公司硅料业务生产成本已降至4 万元/吨以内。

    　　光伏电池业务稳扎稳打，盈利能力同比提升。23 年上半年，电池环节因技术发展致使扩张速度与产能释放相对滞后，叠加上半年组件排产需求旺盛，市场供需相对偏紧，电池盈利能力同比提升。23 年上半年，公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%，上半年单晶PERC 电池非硅成本较去年全年平均非硅成本再降16%。在技术方面，目前TNC 电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE 技术），良率超过98%。

    　　组件出货不断增加，一体化布局稳中向好。目前盐城25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW。23 年上半年组件销量8.96GW，公司积极开拓订单，上半年国内累计中标地面电站订单超9GW，完成超6GW海外框架订单签约。

    　　持续加码产能扩张。根据半年报，随着永祥能源科技一期12 万吨项目投产，目前公司已形成高纯晶硅年产能超42 万吨，电池和组件年产能达到90GW、55GW。且公司拟投资100 亿在乐山市建设16GW 拉棒/切片/电池片项目，预计24 年底前完成建设，25 年达产。

    　　下调盈利预测，维持公司“买入”评级。公司作为全球多晶硅与光伏电池双料龙头，自上而下布局大一体化，凭借极具竞争力的成本优势有望成长为一体化龙头。前次盈利预测中23-25 年归母净利润为239/222/268 亿，由于23 年以来硅料价格跌幅较大，本次下调23、24、25 年硅料均价预测，预计公司23~25 年归母净利润为182/158/179 亿元（下调/下调/下调），对应PE 为8/9/8 倍，由于公司硅料业务盈利水平已基本处于底部，未来电池和组件业务占比将会持续提升，参考一体化企业估值，给予公司23 年10 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不及预期，N 型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。

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