23Q2 业绩略超预期。23H1 营业收入5.6 亿元，同比增长21.13%；归母净利润1.48 亿元，同比增长20.07%。23Q2 营业收入2.77 亿元，同比增长48.61%；归母净利润8366.7 万元，同比增长67.05%。受汇率波动影响，上半年公司汇兑收益1931 万元。

    海外占比提升推动毛利率增长。23H1 内销收入同比+15.7%，海外收入同比+25%，海外产品毛利率较高，因此毛利率同比+1.52pct，达到47.52%。销售费用同比增长99%，主要由于上半年公司参展变多。

    墨水价格逐步趋近传统，设备订单有望上行。23H1 设备收入同比增长32%；墨水收入同比增长2.3%，主要由于规模效应下墨水成本下降，墨水价格下降。随着墨水价格逐渐趋近传统染料价格，叠加7-8 月进入冬装旺季，下游开工率及订单量上升，设备订单有望迎来上升。

    布局书刊、包装领域，非纺业务有望成为新支撑。7 月24 日公司发布公告，拟收购山东盈科杰数码51%的股权，根据公司半年报，8 月10日此次收购已完成工商变更登记手续。盈科杰主要产品为喷墨印刷机，书刊的数码喷印处于高速发展初期，根据公司收购公告，从 2015-2020年，每年新增的高速喷墨印刷设备装机量都是前一年的2-3 倍，2021年高速喷墨印刷设备新增装机量为299 台，在连续7 年的装机统计中仍属高位。根据盈科杰与公司的业绩承诺，盈科杰2023-2024 年需实现净利润累计不低于5500 万元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.3/4.5/6.1 亿元。参考可比公司估值，给予公司2023 年40xPE 估值，对应合理价值109.79 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济风险；下游需求复苏不及预期；市场竞争加剧的风险；产能扩张不及预期。

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