事件：

    　　公司发布2023 年中报：2023H1 营收30.76 亿元（yoy+4.8%），归母净利4.25 亿元（yoy-10.3%），扣非归母净利润3.61 亿元（yoy-12.7%）；23Q2 营收17.7 亿元（yoy+5.3%），归母净利2.24 亿元（yoy-18.0%），扣非归母净利润2.1 亿元（yoy-8.9%）

    　　原料+医疗业务表现亮眼，功能性护肤品小幅调整2023H1 原料业务受益于医药级原料及化妆品级原料增长，收入同比增长23.2%，原料业务整体毛利率65.65%。医美业务专注面部年轻化，深耕应用场景，医疗终端业务收入同比增长63.11%，毛利率82.30%。功能性护肤品四大品牌经过3-4 年高速的增长，23H1 公司对四大品牌进行全面梳理，深度审视业务健康，并进一步培育和提升品牌定位、数字化运营等关键能力，功能性护肤品业务收入同比下降7.56%，毛利率同比下降4.25pct 至74.49%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司2023H1 净利润有一定下滑，我们预计公司2023-2025 年收入分别为66.37/80.34/99.72 亿元（原值为82.09/103.88/126.43 亿元），对应增速分别为4.4%/21.0%/24.1%；归母净利润分别为9.06/11.16/14.58 亿元（原值为12.26/16.02/20.14 亿元），对应增速分别为-6.7%/23.2%/30.5%；EPS 分别为1.88/2.32/3.03 元/股。考虑到公司2023 年功能性护肤板块尚处调整期，依据可比公司估值，给予公司2024 年43 倍PE，对应目标价99.8 元人民币，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期

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