1H23 业绩小幅低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：营收333.46 亿元，同比+7.50%，归母净利润20.85亿元，同比-7.56%；2Q23 营收142.35 亿元，同比-20.05%，环比-25.51%，归母净利润10.61 亿元，同比+1.12%，环比+3.6%，金属跌价背景下公司业绩略低于我们预期。

    主要产品产销表现亮眼，对冲价格下行影响。价格方面，上半年国内金属钴、硫酸镍均价27.5、3.6 万元/吨，期间内跌幅16%、11%，同比-46%、-17%。产销方面，上半年华友正极材料、三元前驱体（含内部自供）、镍（含受托加工和内部自供）出货量约4.6、5.25、5.37 万吨，同比+20%、+42%、+237%。我们认为钴镍价格同比下行较大，导致公司利润承压下行，但公司锂电材料、镍产品出货增长喜人，整体业绩跌幅较小，二季度利润实现同环比增长。

    二季度营收降幅较大，主要系调整收入确认方式所致。二季度公司营收同环比下降，主要系公司调整正极板块收入确认方式，从以前按照正极材料价格计算收入变更为按照加工费计算收入，剔除了金属价格波动影响，而并非其他业务发生重大不利影响所致。

    上半年资产减值损失0.2 亿元，减值压力有望逐步出清。去年公司减值压力主要来自于钴板块，我们认为当前钴价已经处于底部区间，未来价格或难以大幅下跌，公司减值风险有望逐步出清。

    发展趋势

    重点项目进展顺利，纵向产业一体化布局持续完善。报告期内，镍板块华飞项目6 月投料试产；华科项目基本达产；SCM 选矿场、华越长输管道有序推进；华山项目和Pomalaa 项目前期准备工作有序展开。锂板块，非洲Arcadia 锂矿项目于3 月底正式投料；广西5 万吨锂盐项目于6 月投料试产，7 月实现首批锂盐产品下线。公司贯彻“上控资源，中提能力，下拓市场”发展战略，我们认为华友已基本实现钴镍锂正极一体化的全面拉通。

    发布公司2023 年限制性股票激励计划（草案），有望提振业绩信心。公司7月发布2023 年股权激励方案，考核年度为2023-2025 年三个会计年度，2023 年考核目标为2023 年营收同比增长不低于10%或净利润不低于60 亿元。我们认为，本次激励计划彰显了公司发展信心，根据我们的模型测算远期华友归母净利润有望达到120 亿元，未来公司业绩成长依旧值得期待。

    盈利预测与估值

    由于金属价格下行、我们下调2023/2024 净利润18%/23%至52.49/71.40 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024 年14.7x/10.8x P/E。虽下调盈利预测，但公司镍、锂业绩下半年有望实现增长，我们下调目标价9%至61.78 元，对应2023/2024 年20x/15x P/E，较当前上行空间35.8%。

    风险

    金属价格超预期下跌；印尼项目建设进度不及预期；新能源车销售不及预期。

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