投资要点

    　　2022H1 公司营收&利润端均实现双位数增长：

    　　2023H1 公司实现营收7.8 亿元，同比+34.3%；归母净利润0.85 亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比+26.2%。其中Q2 单季度实现营收4.1 亿元，同比+34.9%，环比+9.2%；归母净利润0.47 亿元，同比+22.1%，环比+23.6%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比+38.1%，环比+29.0%。

    　　公司上半年营收端及利润端均实现双位数增长，主要原因系：1）公司加大开拓国际市场，海外营收进一步增长；2）公司合并范围较2022 年同期新增惠沣众一、江仪股份、新锐新材料、新锐竞科等四家控股子公司。3）国内切削、耐磨等硬质合金产品及数控刀片等硬质合金工具产品销售稳定增长。

    　　销售毛利率平稳上升，销售净利率受合并范围改变影响有所下降：

    　　2023H1 公司销售毛利率为32.4%，同比+1.5pct，我们判断主要原因系：1）部分市场产品有所提价；2）原材料价格虽仍处于高位，但公司通过灵活备库购置低价原材料；3）公司致力于提升生产自动化，制造&人员费用有所下降。其中Q2 单季度销售毛利率为31.3%，同比+0.7pct，环比-2.3pct。

    　　2023H1 公司销售净利率为13.2%，同比-1.1pct，有所下降主要系：1）投资净收益有所减少；2）期间费用率受到新进入合并范围的四家子公司影响较大。2023H1 公司期间费用率为17.5%，同比+1.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.3%/-0.4%/4.3%，同比分别+1.9pct/ +0.1pct/+0.1pct/-0.7pct。销售费用率提升较多主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费、差旅费等增加所致。

    　　持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间：

    　　（1）产能扩张：a.硬质合金制品，武汉硬质合金制品建设项目的产能将逐步爬坡至1800 吨/年；b.牙轮钻头，年产能将从2021 年底3.1 万套提升至2024 年的7 万套，目前于武汉的IPO 募投项目―牙轮钻头建设、研发中心建设及超募资金建设新项目―精密零件建设项目和潜孔钻具、扩孔器建设项目已于2023 年4 月正式同步开工。位于苏州的牙轮钻头厂房二期改扩建工程已经建设完成，目前正处于政府部门验收流程，有望于2023 年下半年贡献新产能。

    　　（2）新产品&新领域：a.顶锤式钻具，公司使用2,113.68 万元收购惠沣众一51.005%股权。惠沣众一主要产品为顶锤式钻具，广泛应用于矿山开采、基础建设施工等领域。

    　　b.石油仪器仪表，江仪股份主要生产石油石化仪器仪表、设备产品，将丰富公司石油领域产品品类，与现有石油用硬质合金产品形成协同效应。

    　　（3）业务拓展：通过株洲韦凯布局数控刀具业务并不断扩充产能。公司后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径，发展为中国的硬质合金龙头。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏进展不及预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.80（原值1.99）/2.46（原值2.66）/3.28（原值3.33）亿元，当前股价对应动态PE 分别为20/15/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

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