事件：公司发布 2023 年半年报：23H1 实现营收23.13 亿元/yoy+21.48%，实现归母净利润1.34 亿元/yoy+827.76%；单Q2 看，实现营收11.74 亿元/yoy+21.65%，实现归母净利润0.72 亿元/yoy+ 369.42%。

    　　内生外延增长叠加盈利能力改善共促医美板块实现优异表现。23H1 医美板块实现营收9.06 亿元/yoy+25.15%/占比39.18%，Q1/Q2 收入同比分别增长+30.68/+19.94%；医美板块毛利率为54.05%/yoy+4.73pct，主要源于高占比的非手术毛利率同比提升6.80pct 至54.34%，带动医美板块毛利率提升；医美板块销售净利率为3.97%/yoy+4.49pct，老机构（+4.99pct）以及次新机构（+9.02pct）销售净利率明显改善，带动整体销售净利率增长。分类目看：非手术类/手术类收入分别为7.43/1.63 亿元，同比分别+32.84%/-0.94%，非手术类收入占比由22 年同期的77.23%进一步提升至81.98%，或源于当前非手术类项目供给增多、适应症不断丰富，对于部分创伤较大的手术类项目存在替代作用。分品牌看：米兰柏羽（4 家）收入5.17 亿元/yoy+26.85%，晶肤医美（24 家）收入1.88 亿元/yoy+23.16%，高一生（2 家）收入0.87 亿元/yoy+28.07%，韩辰（1 家）收入1.13 亿元/yoy+18.94%。公司收购“武汉五洲”、“武汉韩辰”将于23Q3 并表，有望增厚23H2 医美业务收入利润表现。未来在公司外延拓展和内生增长的双重驱动下，有望从区域型医美机构龙头向全国型医美机构龙头迈进。

    　　线下直营+电商高速增长推动女装板块实现优异增速。女装板块23 H1 实现营收9.09 亿元/yoy+21.72%/占比39.29%，Q1/Q2 收入同比分别增长10.65%/33.97%；毛利率为62.35%/yoy-0.40pct。分渠道看：直营（417 家）/经销（130 家）/线上（44 家）渠道收入分别为5.46/0.24/3.39 亿元，同比分别+24.21%/-78.63%/+73.07%，占比分别为60.05%/2.61%/37.33%，公司通过加速推进线上新零售布局实现线上渠道亮眼增长，分电商平台看，天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别增长67%/74%/36%/130%。

    　　婴童潜力赛道保持稳健增长，国内渠道进一步布局。绿色婴童板块23 H1实现营收4.70 亿元/yoy+15.80%/占比20.31%，Q1/Q2 收入同比分别增长25.85%/6.42%；毛利率为61.72%/yoy+0.94pct。分渠道看：自营（357 家）/经销（148 家）/线上（30 家）/贸易渠道收入分别为3.58/0.81/0.30/0.01亿元，同比分别+21.56%/+9.53%/-6.00%/-87.00%，贸易渠道占比大幅降低，主要源于公司规划停止毛利率较低的贸易业务，聚焦毛利率更高的自营业务。在韩国童装业务恢复稳定和龙头地位确立后，提高国内童装业务的市场占有率是公司未来的重要战略方向，为匹配国内婴童市场的消费需求，公司将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，实现中韩两国订货会同步，稳步推进国内营销网络布局战略。

    　　费用率显著优化+毛利率提升推动盈利能力向好。23 年H1 公司毛利率/期间费用率/ 净利率分别为59.06%/52.53%/6.20% 同比分别+1.48/-4.52/+5.43pct，费用率降低主要源于收入增速提高导致规模效应有所增强， 具体来看： 23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别-2.15/-0.63/-0.33/-1.13pct，各项费用率均有不同程度优化。

    　　投资建议：线下消费场景修复逻辑在医美&服装的营收增速中得以体现，其中医美业务在客流恢复、积压需求释放的推动下实现较高增长，后随着公司坚持外延+内生扩张医美机构布局，“正循环”趋势之下有望从区域龙头向全国龙头迈进，23Q3“武汉五洲”、“武汉韩辰”并表有望继续增厚利润。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为2.62/3.33/3.88 亿元，同比分别增长1531.0%/26.8%/16.7%，对应PE 分别为38/30/25X。

    　　风险因素：消费恢复节奏偏弱、拓店效果不及预期、医美机构舆情风险。

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