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    　　公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收97.10 亿元，同比上升20.93%，实现归母净利润17.68 亿元，同比上升14.78%，实现扣非归母净利润17.19 亿元，同比上升12.94%。

    　　H1 实现通行费收入51.92 亿元，同比增长8.7%2023 年H1，公司实现通行费收入51.92 亿元，较22 年同期增长8.7%。其中Q2 实现通行费收入26.16 亿元，同比下滑7.9%。主要系经济弱复苏背景下货车流量恢复情况低于预期。济青高速上半年车流量同比增长12.84%，实现路费收入17.42 亿元，其中Q2 实现路费收入9.26 亿元，与22 年同期基本持平。京台高速受益于济泰段通车整体通行能力显著提升，上半年车流量同比增长58.09%，实现路费收入10.56 亿元，其中Q2 实现路费收入5.41 亿元，同比增长49.03%。

    　　轨交集团归母净利润同增4.7%，齐鲁交通路费收入同比下滑22%2023 年H1，轨交集团完成铁路运量5240 万吨，同比增长14.2%。上半年实现营收23.38 亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增长4.7%。上半年齐鲁高速实现收入16.57 亿元，其中收费公路业务录得收入6.23 亿元，同比下降21.82%，主要系主力路产济荷高速因改扩建实施半幅封闭通行，车流量下滑导致收入同比减少约2.2 亿元。

    　　建议关注京台高速齐济段与济荷高速改扩建进度目前公司正进行京台高速齐济段和济荷高速改扩建项目。2023 年京台齐济段计划投资17.4 亿元，上半年完成进度55.55%。2023 年济荷高速计划投资约55 亿元，上半年投资27.52 亿元。上述两项目预计分别于2026 年12月底和2024 年建成通车，建议关注上述项目改扩建进度。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为201.68/212.26/222.21 亿元，同比增速分别为9.10%/5.25%/4.69% ； 归母净利润分别为34.82/37.56/39.96 亿元，同比增速分别为21.94%/7.89%/6.38%；3 年CAGR为11.85%，EPS 分别为0.72/0.78/0.83 元，对应PE 分别为9/9/8 倍。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，参考可比公司估值，给予公司2023 年11X PE，对应目标价7.92 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：改扩建投入超预期，车流量恢复不及预期，行业收费政策变化。

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