核心观点：

    　　23Q2 收入小幅增长，利润下滑。公司披露2023 年业绩中报，2023H1实现收入43.2 亿元（YoY-8.3%）；归母净利2.5 亿元（YoY -28.7%）。

    　　毛利率27.1%（YoY-1.7pct），归母净利率5.7%（YoY-1.6pct）。2023Q2单季收入24.3 亿元（YoY+1.8%）；归母净利1.3 亿元（YoY -30.2%），毛利率26.5%（YoY-4.4pct），归母净利率5.2%（YoY-2.4pct），销售/管理/研发费用率同比分别为-3.5pct/+0.8pct/+0.1pct。23Q2 收入小幅增长，主要由海外业务改善所带动。Q2 毛利率下降4.4pct，原因：毛利率较低的外销占比提升，而内、外销各自的毛利率，均稳中有升。

    　　营养煲产品收入增长良好，外销增长亮眼。（1）分产品，23H1 食品加工机收入12.5 亿元（YoY-17.0%），营养煲收入17.6 亿元（YoY+7.3%），西式电器收入9.4 亿元（YoY-17.1%），炊具收入1.9 亿元（YoY-31.6%），其他产品收入1.2 亿元（YoY+29.3%）。（2）分地区，23H1 内销收入34.0 亿元（YoY-17.0%），外销收入9.2 亿元（YoY+49.2%）。我们认为，国内需求处于复苏阶段，小家电属于可选消费，复苏节奏慢于必需品，预计23H2 内销业务将逐步改善；外销代工业务实现快速增长，公司今日公告调整2023 年关联交易额度，关联交易主要为出口代工业务，调整后的额度同比去年约翻倍，体现公司对于外销的信心。

    　　盈利预测与投资建议。小家电行业消费升级趋势不变，公司作为小家电龙头，行业地位稳固，产品矩阵丰富，持续改善线上、线下销售渠道，公司业绩有望逐步恢复增长。假设小家电行业格局稳固，消费升级趋势不变，我们预计2023-25 年归母净利分别同比增长11.1%、12.2%、11.8%。公司拥有较强的产品创新力和渠道力，参考可比公司，给予2023 年19xPE，对应合理价值14.57 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。新品推广低于预期；原材料价格持续上涨；竞争环境恶化。

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