事件：公司发布2023 年半年报，公司1H2023 实现营收116.31 亿元，yoy+10.84%；实现归母净利润10.46 亿元，yoy+46.26%；实现扣非净利润11.34 亿元，yoy+62.10%。单季度来看，公司2Q2022 实现营收62.6 亿元，yoy+11.19%，qoq+16.55%；实现归母净利润6.91 亿元，yoy+75.67%，qoq+94.65%；实现扣非净利润7.67 亿元，yoy+91.11%，qoq+108.99%。

    内需强劲叠加外需修复，公司产销达到历史新高。二季度公司实现轮胎产量1416.16 万条，实现轮胎销量1357.36 万条，单季度产销均达到了历史最高值。

    轮胎的产销两旺主要得益于国内需求的旺盛以及海外订单的恢复。疫情影响逐渐消散，国内轮胎市场持续向好，轮胎开工率处于高位。根据中国橡胶工业协会轮胎分会提供的38 家重点会员企业统计的数据，2023 年上半年，综合外胎产量3.04 亿条，同比增长14.1%，其中全钢胎、半钢胎分别同比增长12.4%、15.4%。

    轮胎的外销方面，年初受到海外经销商高库存的影响，国内的轮胎出口受到一定压制，而经过了几个月的去化，海外全钢、半钢胎的库存或已经处于正常水平，轮胎的外销或也将恢复正常水平。根据海关总署的数据，今年上半年中国轮胎外胎出口量达400 万吨，同比增长14.5%；出口金额100 亿美元，同比增长13.2%。

    原材料价格下行以及产品结构调整等使得公司毛利率恢复。轮胎生产的原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等，其中天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料成本占比较高。上半年轮胎主要原材料价格整体呈现重心下移走势。

    截至2023 年上半年，天然橡胶及合成橡胶价格指数为近两年以来新低；炭黑市场价格今年上半年呈现跌后反弹走势；钢丝帘线价格上半年呈先升后降趋势，整体价格较去年同期有所下降。同时，公司产品结构也有变化，出货结构中毛利率相对更高的产品占比也在提升，也有助于公司提升毛利率。并且公司的开工率走高，单位能耗等均有下降，改善了公司的综合毛利率。

    持续产能投放保持公司成长性，液体黄金轮胎的推广有望使得公司竞争力持续提升。海外工厂方面，公司柬埔寨基地将于今年落成，越南基地三期将于明年落成，国内董家口基地一期项目也将在明年落成，保持公司的成长性；并且公司今年年初开始推广液体黄金轮胎在半钢胎领域中的应用，随着越来越多的消费者认知并接受液体黄金轮胎，公司的产品力以及竞争力有望持续提升。

    投资建议：公司轮胎产能持续扩张，海内外轮胎消费景气度上行，并且公司配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为25.27、30.88、35.28 亿元，现价（2023/8/30）对应PE 分别为14X、12X、10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。

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