事件：

    2023 年8 月30 日，公司发布《2023 年半年度报告》，23H1 公司实现营收283.41 亿元，同比+25.34%，实现归母净利润8.57 亿元，同比+162.44%，实现扣非归母净利润8.49 亿元，同比+160.8%，业绩符合预期。

    Q2 业绩高增，降本增效促费用率下降

    单季度来看，公司2023Q2 实现营收152.95 亿元，同比+36.29%，实现归母净利润7.68 亿元，同比+183.21%，实现扣非归母净利润7.74 亿元，同比+182.57%，主要系发电量&上网电价提升，同时煤价逐季下行。

    23H1 公司实现毛利率11.23%（同比+13.45pct），实现净利率4.13%（同比+13.52pct），销售费率/管理费率/财务费率分别为0.13%/1.95%/4.05%，分别同比变化为0pct/-0.16pct/-0.73pct，精细化管理推动费率降低。

    电量&上网电价提升促营收增长，煤价下行改善利润23H1 公司上网电量同比+15.34%，售电均价为591.86 元/kWh（含税），同比提升49.12 元/kWh（同比+9.05%），分类型来看，燃煤/燃气/风电营收分别同比+21.37%/56.13%/10.12%，电量&电价双提升促进业绩增长。

    我们以广州港Q5500 印尼煤计算，2023 年Q1/Q2 均价分别为1117/1037 元/吨（Q2 相对Q1 下降7.15%），我们统计7 月1 日至今均价为923 元/吨（相对Q2 下降11.02%），煤价逐季下降促煤电业绩逐季释放。

    广东高负荷地区用电需求高，绿电项目充沛增成长性公司电站资产主要位于广东地区，依据广东电力交易中心数据，2023 年1-6 月，广东全社会用电量同比+7.5%，广东省最高统调负荷同比+10.4%，高用电量+高负荷保障地区电站高利用小时数。

    23H1 公司新增光伏项目6.75 万千瓦，在建项目合计442 万千瓦，取得备案及核准新能源项目约1180 万千瓦，公司阳江青洲一、二海上风电项目有望23 年底、24 年底建成并网，新能源成本下降有望促公司装机提速。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25 年收入分别为612.1/692.4/878.2 亿元，对应增速分别为16.23%/13.13%/26.83%，归母净利润分别为30.96/35.09/45.42 亿元，对应增速203.1%/13.31%/29.47%，EPS 分别为0.59/0.67/0.87 元/股，PE 分别为10.8/9.5/7.4。鉴于公司区位优质，“火+绿”协同发展，我们给予公司24年12倍PE，目标价8.04元，维持“买入”评级。

    风险提示：电站建设不及预期，煤价波动，电力市场改革

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