事件：公司发布23半年报，23H1营收11.2亿元，同比+12.7%；毛利率26.6%，同比+5pct；归母0.5 亿元，去年同期-0.1 亿元；归母净利率4.4%，同比+5.6pct。公司23Q2 营收7.3 亿元，同比+13.3%；归母0.3 亿元，去年同期-0.6 亿元；毛利率26.1%，同比+5.4pct；归母净利率4.6%，同比+5.5pct。

    点评：毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。23H1 毛利率大幅提升5 pct，一方面是原材料价格同比下降（据iFinD 数据，上半年1.0mm 冷轧卷板均价同比-16.1%），另一方面公司产销量增长使得新工厂转固制造费用得到摊薄。

    费用率稳中有降，主要为营收增长摊薄费用+降本增效逐步体现。23H1 销售/管理/研发/财务费用率11.4%/4.4%/2.7%/0.1%，同比-0.8/-0.3/-0.7/+0.7pct。

    其他门增速亮眼，主要为高端产品装甲门占比提升，预计其带动产品单价及毛利率提升。分品类看，23H1 钢质安全门/其他门/智能锁营收7.1/2.5/0.7亿元，同比-2.8%/+59.4%/+11.1%，其他门高增而钢质门略有下滑主要是公司主动调整产品结构，高端装甲门占比提升所致。

    工程增速略高于零售，现金流转正，在手订单充足夯实下半年增长基础。分渠道看，B/b/C/电商营收4.8/3.0/2.3/0.2 亿元，同比+9.9%/+6.7%/+7.3%/+22.7%。工程增速略高于零售，且工程业务上半年严控风险，公司现金流明显好转，上半年净现金流转正，收现比117.5%，同比+8.7pct。同时23H1公司合同负债2.45 亿元，同比+16.1%，在手订单充足夯实下半年增长基础。

    此外，上半年公司计提信用减值损失1710 万元，主要为账龄计提。剔除减值影响后，公司实际经营净利率表现更为优异。

    投资建议：公司智能工厂产能释放后摊薄制造费用+降本增效使竞争优势显著提高，盈利水平持续优化，我们预计23-25 年公司实现归母净利润1.79/2.68/2.99 亿元，对应EPS 0.41/0.61/0.68 元，维持“增持”评级。

    风险提示：地产复苏不及预期，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期。

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