恒顺醋业发布公告：2023H1 公司收入/归母净利润分别为11.39/1.24 亿元（同比-3.71%/-3.43%）。

    　　投资要点

    　　业绩短期承压，成本管控趋好

    　　2023Q2 公司收入/归母净利润分别为5.26/0.51 亿元（同比-13.88%/-0.03%）。2023Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动+3.25/+1.24 个百分点至36.46%/9.25%，毛利率同比提升预计主要系成本管控良好，预计全年主营业务成本率较上年下降3 个百分点以上。销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.68/+0.02 个百分点至16.24%/4.35%。

    　　上市新品表现可嘉，经销商有序增长

    　　2023Q2 公司醋/料酒/酱收入3.53/0.43/0.45 亿元（同比-2.

    　　95%/-37.33%/-35.06%）。其中TOP20 产品销售收入占比同比提高0.52 个百分点；上市新品表现可喜，新品贡献率达5.39%；产品结构不断更新，淘汰SKU366 个。2023Q2 公司华东/华南/华中/西部/华北收入分别为2.76/0.77/0.85/0.51/0.31 亿元（同比+1.19%/-15.04%/-3.36%/+9.51%/-5.51%）。2023Q2 线上/线下收入分别为0.62/4.58 亿元（同比-1.84%/-2.06%）。公司积极加强与电商合作，开拓社区团购业务。2023Q2 经销/直销/外贸收入分别为4.82/0.27/0.11 亿元（同比+0.95%/-29.27%/-27.68%）。2023Q2 末经销商变动+39 家至1997 家。

    　　盈利预测

    　　根据中报调整2023-2025 年EPS 为0.16/0.20/0.24 元（前值为0.19/0.24/0.30 元），当前股价对应PE 分别为68/54/44倍，我们仍看好公司市场化改革，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。

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