公司23H1 实现营收10.73 亿元，同比+6.25%；归母净利润-0.66 亿元，扣非归母净利润-0.64 亿元；23Q2 实现营收6.18 亿元，归母净利润为-0.41 亿元。
中短期，我们看好公司智慧安防业务业绩随23H2 行业复苏持续改善，并稳步提升大客户端供应份额，手机业务有望突破品牌客户贡献增量，汽车电子业务有望保持稳定增长；中长期看，我们认为公司将持续受益安防领域高清化趋势，同时汽车电子、手机业务突破将成为新增长极。我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.18/0.85/1.58 元，维持“买入”评级。
安防板块低景气度下，公司23H1 业绩持续承压。23H1 实现营收10.73 亿元，同比+6.25%；归母净利润-0.66 亿元，扣非归母净利润-0.64 亿元，同比转亏。
分业务来看，公司智慧安防（含机器视觉）/消费电子/汽车电子业务营收分别为6.49/3.16/1.08 亿元，同比分别为-16.41%/+89.15%/+63.08%，占比分别为60.52%/29.45%/10.03%。整体来看，安防业务作为基本盘，受下游需求及行业去库存影响，收入表现阶段性承压，汽车与消费电子（手机）业务为公司新布局产品线，营收保持高增长。利润端，公司23H1 利润持续承压，主要系：（1）下游需求回暖不及预期且市场竞争加剧，应用于消费领域的部分产品价格承压，导致毛利率下降；（2）研发人员及费用持续高投入，费用同比+12.42%至1.41亿元，费用率同比+0.72pct 至13.13%；（3）公司计提资产减值准备，影响利润总额0.29 亿元。
23Q2 营收同比、环比保持增长，看好后续逐步进入盈利通道。公司23Q2 实现营收6.18 亿元，同比/环比分别+8.16%/+36.10%；归母净利润为-0.41 亿元（23Q1 为-0.26 亿元）；毛利率为15.02%，同比/环比分别为-15.12/-4.77pcts，我们认为主要系手机营收占比持续提升以及行业景气度低迷导致部分产品价格下跌所致。此外，公司库存去化顺利，23Q2 末存货达到25.51 亿元，环比下降2.04 亿元，我们预计公司库存水平将持续下降。展望后续，我们认为23H2 安防行业有望逐步复苏，下游安防客户有望开始恢复性拉货，同时公司在国内头部安防客户亦有份额提升空间；此外公司手机、汽车业务均处于发展初期，2023年这些业务的业绩有望持续高成长。
安防产品市场领先，手机、汽车加大布局，后续有望形成三足鼎立发展格局。
（1）安防方面，根据TSR 数据，2022 年公司出货量口径市占率为全球第一，占比约33%，公司传统安防产品包括AI 系列和SL 系列，覆盖200-800 万像素规格，终端客户覆盖大华、宇视、小米等品牌，2020 年切入国内头部安防客户，我们认为有望增加中高端企业级占比；机器视觉全局快门系列产品占据性能优势，目前在研第三代GS 技术有望补齐超高像素规格产品，公司已切入大疆无人机、科沃斯扫地机器人、有道智能翻译笔等多应用领域。（2）手机方面，公司于2020 年开始布局手机领域，目前高端料号已开始逐步交货量产，后续亦有多个型号在开发中，逐步补齐高端产品线。同时公司持续加深与国内ODM 和代理商合作，基础型如2/5/8/13M 产品进一步切入安卓品牌客户。（3）汽车方面，2022 年公司获得SGS 颁发的ISO 26262：2018 汽车功能安全流程ASIL D 认证证书，标志着已经可以供应车规级解决方案，并具备复合其安全等级的产品开发流程体系。根据TSR 数据，公司2022 年出货量占比约12%，仅次于安森美、豪威、索尼，在环视场景实现全产品布局，并前瞻布局ADAS 应用。
风险因素：CMOS 图像传感器市场竞争加剧；手机、汽车等下游需求不及预期；公司图像传感器技术迭代不及预期；公司客户及下游应用拓展不及预期；中美贸易摩擦的风险等。
盈利预测、估值与评级：公司是安防领域CMOS 图像传感器龙头。中短期看好 公司智慧安防业务随23H2 行业复苏持续改善、稳步提升在国内头部安防客户供应份额，手机业务有望突破品牌客户贡献增量，汽车电子业务有望保持稳定增长；中长期看，我们认为公司将受益安防领域高清化趋势，同时汽车电子、手机业务突破将成为新增长极。2023H1 以来，由于安防等业务复苏不及预期，同时手机业务占比提升影响公司毛利率，我们下调公司2023-2025 年EPS 预测至0.18/0.85/1.58 元（原预测值为0.64/1.42/2.06 元）。估值角度，我们认为由于公司处于业务转型期，由单一安防业务逐步发展为安防、汽车、手机均衡布局，2023-2024 年由于研发持续投入，手机业务发展初期盈利能力处于爬坡阶段，公司利润表现出现较大幅度波动，我们维持“买入”评级，暂不给予目标价。
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