公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入86.57 亿元，同比-2.38%，归母净利润-3.46 亿元，同比-180.07%，系上半年纸价回落、需求复苏不及预期导致。其中公司单Q2 实现营收44.96 亿元，同比/环比分别-4.93%/+8.03% ， 归母净利润1.51 亿元， 同比/ 环比分别-40.15%/+130.33%。考虑上半年高价纸浆库存去化，低价浆到厂，Q2 成本有所回落，环比改善，看好下半年边际成本改善，纸价触底反弹修复可期。

    　　一季度售价成本双重承压，二季度明显好转。2023 年上半年，公司继续秉持“以销定产、满产满销“的经营策略，共生产机制纸198.57 万吨，同比增长13%，销售机制纸194.99 万吨，同比增长19%。但公司主营白卡纸业务受市场需求、纸价低位双重影响，收入承压，据中国海关数据，2023 年1-6 月造纸和纸制品业出口交货值累计值为339.8 亿元，同比下降0.2%，国内白纸板出口业务量同比下滑，根据卓创数据，今年1-6 月份国内白卡纸均价较上年同期下跌23.26%。同时，受高价浆库存影响，公司2023 上半年营业成本82.83 亿元，同比上升12.53%，随着5 月纸浆价格探底，公司Q2环比改善，营业成本39.30 亿，环比-9.71%。

    　　白纸提价蓄势待发，静待需求回暖。上半年虽消费需求承压，但消费升级趋势没有改变，白纸板的需求日趋向高端化、轻量化，将对纸价形成一定支撑，下半年行业迎来传统需求旺季，随着政府发布《关于恢复和扩大消费的措施》等刺激扩大消费的政策落地，商品采购意愿有望触底回升，公司7 月7 日发布提价函，所有卡纸类产品售价上调200 元/吨，未来伴随需求改善，公司有望实现盈利修复。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司是国内白卡纸龙头品牌，下半年行业传统旺季业绩提升可期，我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润3.99 亿元、10.21 亿元和11.83 亿元，分别同比增长75%、156%、16%，当前股价对应23 年PE 为21.4X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，纸价提价落地受阻，市场需求恢复受阻。

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