2023H1 收入及利润实现稳增长，看好一体两翼业务协同，维持“买入”评级2023H1 公司实现营收99.6 亿元，同比增长18.1%，归母净利润6.04 亿元。同比增长14.3%，实现扣非后净利润5.43 亿元，同比增长12.10%。其中，2023Q2 单季度收入50.8 亿元，同比增长20.8%，归母净利润2.7 亿元，同比增长7.1%，扣非净利润2.48 亿元，同比增长8.40%。公司受益于疫后客流量恢复、新业务亮眼发展及线上销售渠道的稳步拓展，收入实现平稳增长；利润端增速慢于收入，主要源于公司产品结构调整，低毛利产品收入占比增多所致。考虑到公司新业务相关投入，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润15.62/19.92/23.67亿元（原为17.64/21.50/25.86 亿元），对应EPS 为1.69/2.15/2.55 元，当前股价对应PE 为22.4/17.5/14.8 倍，短期看好公司传统主业稳增长、盈利能力向上改善，中长期看好公司一体两翼业务协同发展，维持“买入”评级。

    收入拆分：传统业务实现稳增长，晨光科力普及零售大店增速亮眼零售大店及晨光科技业务增速亮眼，盈利能力逐步改善。（1）传统核心业务：根据我们拆分（不含晨光科技），2023H1 收入35.0 亿元（+3.8%），主系公司持续推进业务的全渠道布局及受益于疫后客流量恢复业务恢复稳态增长。（2）晨光科力普：

    2023H1 收入54.9 亿元/+25%，净利润1.8 亿元/+33%，业务场景方面，聚焦发展办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利。大客户拓展方面，入围航天科技集团、中煤能源、东风集团等优质客户项目。（3）九木&生活馆：2023H1 收入6.0 亿元（+38%）。其中九木杂物社2023H1 收入5.6 亿元（+40%），实现净利润1,743 万元（+272%）。截至2023H1 公司在全国拥有573 家零售大店，其中九木杂物社531 家，晨光生活馆42 家。（4）晨光科技：2023H1 收入3.7 亿元，同比增长约60%。

    盈利能力：产品结构调整导致毛利率下滑，费用管控能力凸显产品结构调整导致整体毛利率下滑，费用管控能力凸显。2023H1 公司毛利率为19.5%（-1.0pct）。费用率方面，公司期间费用率11.9%（-0.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.2%/0.9%/-0.3%，综合影响下公司净利同比提升0.1pct 至6.6%。单季度看，2023Q2 公司毛利率19.4%（+0.1pct）；期间费用率为12.0%（-0.2pct）。综合影响下，公司净利率同比下降0.5pct 至5.7%。

    风险提示：新品类及新业务拓展不及预期，疫情反复，行业竞争加剧。

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