事件：

    　　公司发布2023 年一季度报告：

    　　2023Q1 公司实现收入48.82 亿元，同比+15.44%；归母净利润3.34亿元，同比+21.02%；扣非后归母净利润2.95 亿元，同比+15.41%。

    　　2023Q1 公司收入端延续稳步增长，利润端表现靓丽。

    　　分渠道：传统核心业务稳步复苏，晨光科力普延续高增1）传统核心业务：2023Q1 公司传统核心业务（不含晨光科技）我们预计收入个位数增长。Q1 传统核心业务受外部影响有所减弱，业务稳步复苏，预计随着行业需求进一步恢复，传统核心业务品牌、技术、产品、渠道优势逐步显现，业绩有望持续修复。

    　　2）晨光科力普：2023Q1 晨光科力普实现收入26.41 亿元，同比+23.06%，收入端延续高增，表现靓丽。晨光科力普品牌影响力不断提升，已成为企业采购数字化先锋与行业引领者，品牌影响力不断提升。

    　　3）零售大店：2023Q1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入3.00亿元，同比+13.31%，其中，九木杂物社收入2.79 亿元，同比+14.58%。

    　　2023Q1 疫后商场客流有所恢复，公司零售大店业务收入恢复增长，同时拓店持续进行，截止2023 年3 月底，公司在全国拥有547 家零售大店，其中：1）九木杂物社504 家，其中直营345 家（2023Q1 净增8 家），加盟159 家（2023Q1 净增7 家）；2）晨光生活馆43 家（2023Q1净减8 家）。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，持续带动晨光高端化产品开发。

    　　4）晨光科技：2023Q1 晨光科技实现营业收入1.86 亿元，同比+57.95%，线上渠道保持高速增长，高客单产品打造成效显现。随着晨光科技与赛道共同构建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率，考虑到当前晨光科技处于品牌及渠道投入期，收入规模仍较小，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。

    　　分产品：产品结构持续优化，收入同比提升

    　　2023Q1 公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入4.88、7.29、8.45、1.68、26.41 亿元，同比分别-2.27%、+1.47%、+15.78%、+26.51%、+23.06%，除书写工具外，其余产品收入均有不同程度的提升，预计主要得益于公司产品力提升及产品开发减量提质，产品结构持续优化带动收入增长；毛利率分别为40.49%、33.68%、28.13%、47.29%、7.24%，同比分别+0.09pct、+0.26pct、-1.11pct、+0.73pct、-2.06pct。办公文具及办公直销产品毛利率有所下滑，其余产品毛利率表现稳健。

    　　期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑

    　　2023Q1 公司整体毛利率、净利率分别为19.68%、7.49%，同比分别-2.03pct、+0.73pct，毛利率同比有所下滑，净利率同比略有提升，主要得益于期间费用率的管控。期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为11.78%，同比-1.58pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.98%、3.96%、0.96%、-0.11%，同比分别-1.10pct、-0.35pct、-0.10pct、-0.03pct，各费用率均呈现不同程度下降，期间费用率管控良好。

    　　投资建议：

    　　公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为246.34/298.50/358.27 亿元， 同比分别+23.19%/+21.17%/+20.03%；归母净利润分别为17.58/20.99/24.81亿元，同比分别+37.11%/+19.38%/+18.19%，对应PE 分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

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