投资要点：

    　　一体两翼业务布局，助力营收及净利润持续增长。公司业务包括传统文具、办公用品及文创用品等传统业务（一体）以及晨光科力普办公直销业务和晨光生活馆零售大店业务（两翼）。在一体两翼的业务布局下，公司营业收入实现连续11 年正增长，2011 年到2022 年CAGR达到30.03%。净利润同样连续11 年保持增长，2011 年到2022 年CAGR 达到26.52%。其中传统业务仍是公司基本盘，为公司贡献绝大部分净利润。同时公司具有较高的ROE 和较低的资产负债率，凸显公司强劲的盈利能力和盈利质量。

    　　文具线下消费有望逐步改善，公司传统业务需求存在修复预期。疫情冲击使得文具线下消费需求承压，随着线下复学、客流恢复而逐步改善，2022Q3 疫情管控较上半年有所放松情况下，传统业务实现营业收入25.01 亿元，同比+5.41%，传统业务迅速回归增长轨道，环比改善明显。近期疫情影响已逐步减退，学校、社区、商超线下客流存在恢复预期，公司传统业务经营向上趋势逐渐明朗。

    　　办公直销业务放量，未来增长空间广阔。我国有庞大的数字化采购市场，据亿邦智库，2021 年全国数字化采购市场规模达到13.1 万亿元，2017 年-2021 年CAGR 达到15.35%。根据华经产业研究院数据，2020 年我国线上采购率仅为2%，但同期美国线上采购率达到53%。数字化采购行业还有很大发展潜力。晨光旗下科力普主营办公直销业务，近年营业收入保持高速增长，2015-2022 年CAGR 达到73.93%。未来科力普有望通过持续拓展MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。

    　　盈利预测和投资评级：生产生活正常化后公司业绩复苏的预期已在2023Q1 得到验证，我们看好传统核心业务及零售大店业务逐季恢复以及科力普积极拓展品类做大规模，优化盈利表现。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入250.44/296.90/353.39 亿元，归母净利润17.82/21.76/25.85 亿元，对应22/18/15 xPE。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，办公集采行业竞争加剧，原材料涨价，零售大店拓展不及预期，中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

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