事件：公司发布2023 年中报，报告期内实现营业收入107.07 亿元，同比增长22.36%；归母净利润7.05 亿元，同比增长22.33%。

    业绩符合预期，后疫情时期恢复常态化增长。单二季度公司实现营收54.41 亿元，同比增长18.23%；实现归母净利润3.69 亿元，同比增长21.20%；扣非净利润3.57 亿元，同比增长21.86%。

    中药品类增速领先，净利率小幅提升。2023H1 公司零售业务实现收入95.99 亿元（同比+20.48%），毛利率40.88%（同比-0.32pp）；批发业务实现收入82.49 亿元（同比+55.32%），毛利率10.18%（同比-0.97pp），批发业务收入增速较快系公司加大力度布局加盟店所致。分品类看，2023 上半年中西成药实现收入80.63 亿元（同比+24.13%）、毛利率35.07%（同比-0.12pp）；中药实现收入10.15 亿元（同比+35.64%）、毛利率48.59%（同比+0.58pp）；非药品实现收入13.47 亿元（同比+7.29%）、毛利率51.07%（同比-4.49pp）。2023H1 公司整体净利率达7.46%，同比小幅提升0.14pp。

    扩张加速，持续推进区域聚焦。截止2023 年中，公司总门店数达到11580 家（含加盟2491 家）。上半年新增门店1423 家，其中自建692 家/并购202 家/加盟529 家/迁址、闭店111 家，加盟门店数量正在快速上升。中南、华东、华北地区门店数分别达6061 家/4186 家/1333 家，分别新增门店647 家/391 家/274 家，公司坚持区域聚焦战略，以巩固中南华东华北，拓展全国市场为发展目标，中南、华东、华北等优势区域的市场份额有望持续提升。

    新零售业务蓬勃发展，专业化服务能力提升。截止2023 年中，公司O2O 多渠道多平台上线直营门店超过7800 家，覆盖了公司线下所有主要城市，上半年互联网业务实现销售收入9.11 亿元，同比增长11.75%，其中O2O 实现销售收入6.95 亿元，同比增长7.78%；B2C 实现销售收入2.17 亿元，同比增长26.71%。同时，公司积极探索线上线下全渠道承接医院处方外流的新模式，公司9089 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格7858 家，占公司直营门店总数比例为86.46%，专业化服务能力持续提升。

    盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入244.20、295.65、352.19 亿元，同比增长23%、21%、19%，归母净利润14.40、17.71、21.51 亿元，同比增长14%、23%、21%。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。

    风险提示事件：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。

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