事件：公司发布2023 年中报，报告期内实现营业收入119.92 亿元，同比增长23.37%；归母净利润9.17 亿元，同比增长28.46%；扣非净利润8.98 亿元，同比增长27.48%。

    业绩符合预期，规模效应下净利率稳中有升。单二季度公司实现营收60.45 亿元，同比增长19.85%，归母净利润4.21 亿元，同比增长27.49%，扣非净利润4.01 亿元，同比增长29.82%；业绩符合预期。上半年公司实现整体毛利率37.44%，同比下降2.09pp；公司通过精益管理实现费用率的优化，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.34pp/-0.41pp/-0.23pp/+0.01pp，费用率分别为21.53%/4.60%/0.81%/0.20%；实现整体净利率的小幅提升，净利率为7.96%、同比+0.62pp。

    中西成药和非药品增长亮眼，积极承接处方外流。2023H1 公司零售业务实现收入102.26 亿元，同比增长16.46%，毛利率39.39%（-0.5pp）；加盟及分销业务实现收入14.74 亿元，同比增长124.70%，毛利率11.67%（+2.55pp）。2023H1 中西成药、中参药材、非药品分别实现收入86.24 亿元(+23.92%)、13.94 亿元（+19.81%）、16.82 亿元（+28.08%）。随着双通道及门诊统筹相关政策推进，零售药店的渠道价值愈发凸显，公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格，截止报告期末，公司DTP 门店209 家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449 家，其中接入门诊统筹的门店745 家，双通道门店554 家（门诊统筹和双通道门店有部分重叠）。

    自建和加盟均在加速，加快全国布局。截至2023 年中，公司共拥有门店11989家（其中加盟店3087 家），覆盖19 个省市。上半年公司新增自建门店610 家，加盟门店1080 家，并购门店362 家，新进了山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区；关闭门店108 家。公司自建和加盟门店集中于具有较强品牌优势的华南地区，并购门店着重布局在东北、华北、西北及西南地区。分地区看，华南地区收入81.72 亿元（同比+18.02%），华中地区收入11.35 亿元（同比+14.64%），华东地区收入8.50 亿元（同比+35.85%），东北、华北、西南及西北地区15.44 亿元（同比+72.14%）。

    盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测略作调整，预计2023-2025 年公司实现营业收入248.63、310.65、375.25 亿元，同比增长17.01%、24.95%、20.79%；归母净利润13.09、16.67、20.14 亿元（调整前值分别为13.45、16.71、19.67 亿元），同比增长26.34%、27.42%、20.79%。连锁药店行业集中度提升与处方外流在加速兑现，公司从华南加速向全国布局，长期空间广阔，维持“买入”评级。

    风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。

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