业绩表现：2023 年上半年，公司实现营业收入2.68 亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长11.85%；扣非归母净利0.86 亿元，同比增长17.32%。2023Q2 季度，公司实现营业收入1.19亿元，同比增长16.19%；实现归母净利润0.41 亿元，同比降低7.28%；扣非归母净利0.39 亿元，同比降低0.58%。

    内镜+光学快速增长，多款新品将完成注册：1）2023H1 公司医用内窥镜器械收入2.11 亿元（主营业务占比79.19%）,同比增长46.26%。

    公司内镜产能逐步释放，市场供应能力配合下游需求增加而增强，带动内镜整体业务的快速增长。预计2023Q3 美国客户新一代内窥镜系统将批量上市，预计2024 年新一代宫腔镜可实现量产，有望维持内镜板块的强增长；2023 下半年，公司有望完成关节镜、宫腔镜及腹腔镜在国内的注册，产品种类的丰富将进一步扩大国内市场的销售。2）2023H1 光学产品收入5552.72 万元（主营业务占比20.81%），同比增加 7.34%。预计2023 下半年将完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪的开发和注册工作，叠加国内市场需求的增加，光学产品有望保持快速增长。

    研发投入持续加码，产品组合有望持续丰富：2023 年上半年，公司研发费用为0.34 亿元，同比增长43.17%；研发费用率为12.87%，同比增长0.6pct；研发人员数为131 人，同比增长23.58%；研发人员占比16.31%，同比增长2.14pct；新增专利申请 16 项，新增授权专利21 项。2023H1 公司获批胸腔内窥镜、内窥镜LED 冷光源、4K 除雾内窥镜摄像系统等，整机产品进一步完善。内镜方面，公司积极开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种及3D 内窥镜摄像系统，不断丰富产品组合以提供更完整的内镜方案；光学方面，公司持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务，开发消费级别的掌静脉识别产品以扩大掌静脉产品适应面。

    费率较为稳定，净利率有所波动：2023 年上半年，公司管理费用率为9.23%，同比增长0.1pct；销售费用率为3.15%，同比降低0.22pct；财务费用率为-1.52%，同比增长2.97pct，主要是汇率波动及存款利息收入减少所致。2023 年上半年，公司销售毛利率为64.12%，同比降低1.7pct；销售净利率为32.74%，同比降低7.67pct，净利润同比降低主要受股权支付费用、投资损失影响所致。

    【投资建议】

    公司与美国客户新内窥镜系统的订单下半年有望放量，光学产品业务进一步扩大，自有品牌整机系统加速发展带来新的增长点。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为6.06/7.62/9.51 亿元，归母净利分别为2.29/3/3.87 亿元，EPS 分别为1.88/2.46/3.19 元，对应PE 分别为27.12/20.69/16 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    汇率风险

    政策变化的风险

    行业竞争加剧的风险

    国际贸易环境变化的风险

    研发进度不及预期风险

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