【投资要点】

    　　2023 年8 月29 日，传音控股发布2023 年半年度报告，2023 年第二季度，公司实现营业收入157.56 亿元，同比增长30.72%，创下单季度营收历史新高，实现归母净利润15.77 亿元，同比增长83.87%，实现扣非归母净利润14.69 亿元，同比增长102.49%。2023 年上半年，公司实现营业收入250.29 亿元，同比增加8.31%，实现归母净利润21.02 亿元，同比增长27.10%，实现扣非归母净利润17.74 亿元，同比增长23.53%。

    　　新兴市场拓展显成效，手机出货量逆势增长。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel 和Infinix 三大品牌手机，根据Canalys 数据，2023Q2传音手机出货量达2270 万台，在全球智能手机市场景气度低的情况下出货量同比增长22%，成为全球第五大智能手机厂商。公司产品在新兴市场占有率高，在非洲市场，公司生产的智能机占有率（40%）排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第六。

    　　公司还在中东和拉美地区扩张，抓住当地低端市场机会。

    　　收入结构优化，打造“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式。手机业务方面，公司在南亚、中东和拉美地区的业务拓展帮助公司分散风险，对非洲单一市场的依赖程度下降，2019-2022年，来自非洲的收入占比分别为77.25%/60.70%/49.94%/44.92%。此外，公司借助在手机领域的优势，开展移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务，与网易、腾讯等国内互联网公司在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域开展出海战略合作。

    　　AI 赋能智能手机，公司先发优势明显。AI 接入硬件将极大提升用户体验，带来消费电子发展新机遇。公司在全场景智能平台建设、垂直领域多模态感知与交互技术研究、基于光学稳定系统实现的AI 稳帧技术在视频领域的研究与应用等AI 项目已进入成果导入阶段，预计将继续提升用户的交互体验、增强目标用户群体粘性、持续提高效能。

    　　【投资建议】

    　　公司在新兴市场智能手机领域具有巨大优势，公司积极深化多元战略布局，加快发展移动互联、扩品类产品，具有全面的商业生态。公司持续加大科技创新投入，深耕AI 人工智能、语音助手、芯片定制、智能数据引擎等科技前沿赛道，有望直接受益于AI+硬件浪潮，长期发展可期。我们调整公司营收及期间费用率，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为570.76/665.62/773.81 亿元， 归母净利润分别为41.64/53.67/768.28 亿元， 对应EPS 分别为5.16/6.65/8.47 亿元，对应PE 分别为28/22/17 倍，维持“买入”评级。

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