事件：

    公司近期发布2023年半 年度报告，2023H1 实现收入43.38亿元（+44.29%），营业利润2.09亿元（+67.27%），归母净利润1.58 亿元（+74.85%），扣非归母净利润1.56 亿元（+65.40%）。2023Q2 单季度实现收入21.7 亿元（+39.52%），归母净利润0.82 亿元（+38.38%），扣非归母净利润0.81 亿元（+42.02%）。

    点评：

    立足西南、深耕云南，公司门店扩张动能强劲。报告期内，公司门店数达4188 家（+11.29%），其中自建门店368 家，收购门店61 家，关店4 家。云南省净增门店183 家（+7.64%）。云南是公司两大利润中心之一，公司在此具有龙头优势，持续下沉地级、县级市场，强化云南地区的密集布点，在新增4 个地级市后门店覆盖率达98%（+3%）。四川省净增门店68 家（+36.76%），快速发展。重庆市净增门店47 家（+14.87%），广西壮族自治区净增门店34 家（+17.80%），稳固提升。河北省净增店铺60 家（+15.75%），辽宁省净增店铺33 家（+11.15%）。其中，河北省是公司另一利润中心，在公司并购唐人医药补足以京津冀为核心的环渤海地区的空白后形成合力，朝华北、东北地区持续迈进。

    新老店交替实现营业收入放量，地县级市场助力经营效率增长。医药零售板块实现收入39.33 亿元（+48.27%），毛利率33.67%（-0.81ptcs）；便利零售板块实现收入1.98 亿元（+9.02%），毛利率18.42%（-2.81ptcs）；为医药、便利供应商提供专业服务板块营业收入2.06 亿元（+20.23%），毛利率72.21%（-2.69ptcs）。观察公司核心业务（医药零售板块），医药零售营收放量、毛利率略有下降。公司销售费用率25.72%（-1.63ptcs）、管理费用率2.03%（-0.50ptcs），门店规模增长摊薄费用。根据公司新店拓展模型，约两年左右新店培育可致盈亏平衡点，报告期内自建门店盈利模型已经跑通。公司新店、次新点占比26.22%（-7.68%），减轻公司业绩压力；公司快速自建门店打法不变，我们认为新店、次新点的占比仍会维持在较高水平，在新店、 次新店转老店贡献业绩的逻辑下，公司营收有望持续高速增长。23H1，人均坪效为43.22 元/m2（+4.26%），主要归因于公司地县级门店坪效增长的拉动作用（分别+15.05%，+5.16%）。23 年75%的新门店开设于地县级区域，地县级市场对营业收入贡献达97.33%。

    紧贴客户专业服务需求，打造药店特色服务能力。根据中康科技在西普会上发布，公司系2023 医药零售专业力冠军企业，位列2023 药品零售综合竞争力百强榜第8 名。公司顺应疫后消费者消费需求转向“预防和健康管理”，深入专业化药店布局发展，23H1 已有2060 家门店与三诺合作部署“四高”检测设备，相较于23Q1 提升8.42%。专科病房1090 家，占比26.03%。从具体品规来看，中西成药收入3.09 亿元（+55.47%），毛利率30.48%（+0.03ptcs），结构占比提升4.68%，公司紧抓处方外流趋势，深化与上游品牌商深度合作，带动中西成药品规收入增长；保健食品收入2.34 亿元（+20.84%），毛利率42.98%（-3.15ptcs），系公司为应对疫后低迷市场而加大促销力度所致，医疗器械收入3.71 亿元（+20.79%），毛利率43.51%（-2.04ptcs）；中药材1.89 亿元(+67.09%),毛利率46.01%（+0.40ptcs）；个人护理品0.44 亿元（+0.94%），毛利率26.75（+0.65ptcs）。23H1 公司综合毛利率34.81%(-1.18ptcs)，原因为处方药毛利率低但占比上升。公司结合定位，积极展开差异化营销，通过引入综合毛利率高的新品类，稳步优化产品结构；同时坚持打造GB 产品和塑造PB 商品自有品牌，23H1 贴牌商品销售额5.29 亿元，占主营业务收入比例提升0.07ptcs，保持稳健的增长态势。公司专业服务解决慢病患者痛点，通过建档、授课、义诊等活动提高慢病会员的粘性，构筑专业化服务护城河。

    盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年实现收入 100.00/125.34/158.77 亿元，归母净利润4.03/5.25/6.64 亿元，对应每股收益为3.13/4.07/5.15 元/股，对应PE 为17/13/10 倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、行业政策变动风险、快速扩张导致资源不足风险

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