公司发布2023 年中报，实现营业收入27.79 亿元，同增17.92%，归属净利润1.29 亿元，同降48.6%，扣非归属净利润0.27 亿元，同增17.47%。光伏玻璃产能释放带动收入实现较快增长。短期来看，供需格局边际优化下光伏玻璃盈利有望底部持续修复，中长期来看，背靠中建材集团，公司产能投放具有较高确定性，成本端有下降空间。且公司定位为凯盛科技集团“3+1”战略的新能源平台，具备中国建材集团内外整合的想象空间。维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入27.79 亿元，同增17.92%，归属净利润1.29 亿元，同降48.6%，扣非归属净利润0.27 亿元，同增17.47%，经营活动现金流量净额-3.85 亿元。折单二季度收入13.52 亿元，同增0.16%，归属净利润1.16 亿元，同减14.39%，扣非归属净利润0.24 亿元，同增27.55%，经营活动现金流量净额-1.8 亿元。

    　　 产能增加带动收入增长，下半年仍有销量弹性。1H23 公司光伏玻璃业务实现收入26.44 亿元，同增22.6%，主要由于光伏玻璃产能持续释放（合肥新线、宜兴新线、漳州线去年下半年以来陆续点火/完成收购，自有产能大幅提升）带动光伏玻璃产销量大幅提升（上半年光伏玻璃产量1.54 亿平，同增115%，销量1.48 亿平，同增53%，产销率96%）。下半年来看，随着行业进入传统旺季，叠加公司新产能持续释放和前期点火产线逐步进入稳定运行，我们预计下半年仍有销量弹性，市占率有望进一步提升。

    　　 光伏玻璃毛利率同比改善，下半年有望持续修复。上半年公司光伏玻璃毛利率11.19%，同比提升1.48pcts。在光伏玻璃价格同比下降的情况下（我们测算公司光伏玻璃价格同比下降20%），我们判断毛利率的提升一方面来自二季度纯碱、天然气等原燃料成本有一定幅度下降，另一方面公司产能持续扩张规模优势显现与产线稳定运行良率提升、产品结构的优化预计对成本端也有一定贡献（我们测算单平成本同比下降21.2%）。下半年来看，光伏行业将进入传统旺季，叠加硅料价格下降，装机需求有望快速释放；供给端，因受听证会风险预警机制约束，预计行业产能增速放缓，光伏玻璃供需将有所改善，价格有望底部回升；叠加可预见的纯碱等原材料降价，公司光伏玻璃业务盈利能力有望边际改善。

    　　 期间费用率略有上升，财务费用率保持下降。1H23 公司期间费用率8.2%，同比0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/2.6%/3.9%/1.3%，同比+0.1/+0.2/+0.4/-0.3pct，销售/管理费用率提升主要由于员工人数增加（同比增加23%）带来的职工薪酬增加；财务费用率下降主要系公司融资成本降低。

    　　 风险因素：光伏装机不及预期；行业新增产能超预期；原燃料等成本持续上升；公司产能建设不及预期的风险；资源整合的不确定性。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司在光伏玻璃领域具备技术、资源等优势，未来产能具备成长弹性，产品结构持续优化，成本具备下降空间，且公司定位为凯盛科技集团“3+1”战略的新能源业务平台，具备中国建材集团内外整合的想象空间。考虑到光伏玻璃价格下降与光伏玻璃产能政策变化投产进度放缓，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测至4.02/7.01 亿元（原预测为5.68/10.09亿元），新增2025 年归母净利润预测为8.81 亿元，对应EPS 预测为0.62/1.09/1.36 元，参考可比公司估值（A 股可比公司福莱特、亚玛顿2023 年平均估值为30xPE，H 股可比公司福莱特玻璃、信义光能平均估值为14x2023PE），且根据公告，公司通过内生外延有较大产能规划，具有较高的成长性及整合想象空间，我们给予公司A 股30x 2023 PE，对应目标价19 元；给予公司H 股14x2023 PE，对应目标价8.7 港元，维持公司（A+H）“买入”评级。

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