23H1 归母净利同比+15%，扣非同比+29%。23H1 公司实现营收/归母净利182.1/16.8 亿元，同比+17.3%/14.8%，扣非净利15 亿元，同比+28.9%，非经主要为理财收益1.2 亿元、政府补助0.64 亿元和资产减值转回0.51 亿元。

    　　Q2 单季，公司归母净利9 亿元，同/环比均+14.7%，扣非净利8.4 亿元，同/环比+41.3%/27.5%。

    　　煤机板块：23H1 净利增长31%，主要指标再创历史新高。受益于煤炭行业持续保持良好发展形势，公司煤机业务订单持续增长。23H1 煤机板块收入/净利润93.9/17.1 亿元，同比+19.3%/31%，净利率18.2%，同比+1.6pct。

    　　此外，上半年煤机板块订货额、回款额同比分别增长45%、33%，工业总产值、总产量同比分别增长38%、43%，均创历史新高，公司煤机板块高景气有望延续。Q2 单季，公司煤机板块收入46 亿元，同/环比+17.9%/-4%；净利润8.9 亿元，同/环比+29.5%/+7.9%；净利率19.3%，同/环比+1.7/2.1pct。

    　　亚新科：引入员工持股，新能源汽车零部件业务加快推进。由于新能源业务的拓展、海外业务的增加及国内商用车市场需求回暖，23H1 亚新科营收/净利润22.2/1.8 亿元，同比+15.2%/-32%（净利下滑主因是22H1 取得处置湖北神电收益）。Q2 单季， 亚新科收入/净利润10.2/0.64 亿元， 环比-14.8%/-43.3%，净利率6.3%，环比-3.1pct。上半年，亚新科新能源收入约2 亿元，同比增速超过100%。公司正全力开发新能源汽车零部件市场，减震密封（空气悬架、密封、底盘产品等）等业务取得较大突破，新产品研发取得突破性进展，市场和研发并进，有望成为亚新科未来新动力。

    　　SEG：23H1 增收不增利，股权架构调整及增资或有利于改善公司经营状况。

    　　由于印度、中国等地汽车市场增长，上半年SEG 营收同比+15.2%至66.3 亿元（23Q1/Q2 为32.3/34 亿元，同比+9.8%/21.2%），但公司仍未实现盈利，亏损由22H1 的0.42 亿元扩大至23H1 的0.74 亿元（23Q1/Q2 亏损分别为0.47/0.27 亿元，亏损环比收窄）。我们认为，SEG 亏损的主因是成本较高。

    　　据公司2023 年8 月29 日公告，拟对SEG 的上层股权架构进行重组，同时用自有资金对SEG 增资1.5 亿欧元提前偿还部分定期贷款，旨在对上层股权层级进行压减，从而降低内部管控成本、提高管理决策效率，同时增资后SEG将减少1.5 亿欧元贷款，财务费用大幅降低，或有利于改善公司经营状况。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务逐渐改善，新能源转型步伐坚定稳健，恒达智控分拆上市后整体估值有望提升。我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.6/40.5/45.2 亿元，对应EPS 为1.89/2.27/2.54 元，参考可比公司，给予2023 年10~12 倍PE，对应合理价值区间18.85~22.62 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。煤价大幅下跌、下游汽车零部件需求大幅减少、原材料钢材价格大幅上涨。

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