事件：公司2023H1 实现营业收入30.76 亿元，同比+4.77%，归母净利润4.25 亿元，同比-10.27%，扣非后归母净利润3.61 亿元，同比-12.69%。

    　　医疗终端表现亮眼，护肤业务承压。原料业务收入5.67 亿元，同比+23.20%，其中医药级增速尤显，化妆品级稳步增长，食品级基本持平；医疗终端业务收入4.89 亿元，同比+63.11%，医美业务改革成效凸显，皮肤类医疗产品收入同比+56.76%，润致微交联娃娃针坚持爆品路线，单相Natural、双向2号等产品聚焦面部年轻化解决方案，用户体验不断优化；功能性护肤品业务收入19.66 亿元，同比-7.56%，系外部消费疲软+内部战略调整所致，但主品牌润百颜降幅较小，核心用户群体稳定。

    　　费率管控良好，净利略有下降。公司23H1 毛利率73.80%，同比-3.63 pcts，主要系占比较大的护肤品业务价格顺势短期调整所致；销售/管理/研发费率46.18%/6.68%/ 6.07%，分别同比-1.07/+0.72/-0.04pcts，医美业务以及护肤润百颜费率不断优化，销售费率有所下降；公司为迎接管理变革进行咨询服务、储备相关人才致管理费率上升。净利率同比-2.20pcts 至13.71%。

    　　战略调整修炼内功，在研积蓄增长势能。公司护肤品在研储备项目51 个，未来随着在研原料工艺、配方技术应用叠加渠道端优化，进而提升品牌核心竞争力；生物科技方面，公司拥有包括重组人源胶原蛋白、微交联透明质酸粉末产品在内的在研原料及合成生物研发项目121 个，在研药械研发项目89 个，其中2 款III 类医疗器械水光产品分别进入注册申报/临床随访阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品；公司扎实修炼内功，主动变革，有望积蓄增长势能重回业绩高增长轨道。

    　　投资建议：预计公司2023~2025 年EPS 为2.28/2.70/3.10 元，对应最新PE分别为40.8/34.4/30.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；终端需求恢复不及预期。

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