事件描述

    　　公司发布2023 年中报，2023 年上半年营收2.16 亿元，同比下降26.43%，归母净利润0.12亿元，同比下降86.05%，扣非净利润-0.10 亿元，同比下降113.30%。拆分到二季度，2023Q2收入1.1 亿元，同比下降22.16%，归母净利润-0.01 亿元，同比下降102.49%，扣非净利润-0.08 亿元，同比下降121.99%，与此前业绩预告保持一致。

    　　事件评论

    　　收入端，公司上半年收入2.16 亿元，同比下降26.43%，其中三大业务主线出现不同程度下滑：锂电池涂覆材料收入1.77 亿元，同比减少23.47%，其中勃姆石出货量约1 万吨+；电子材料和阻燃材料收入分别为0.29 亿元和0.10 亿元，同比分别减少23.47%和30.66%。拆分到二季度来看，2023Q2 实现收入1.1 亿元，同比下降22.16%，主要受下游消库存影响，需求出现阶段性下降。公司2023Q2 锂电池涂覆材料收入0.88 亿元，环比微降1%，主要原因在于公司为提升市场份额对勃姆石价格进行灵活下调；Q2 公司电子材料和阻燃材料的收入分别为0.16 亿元和0.06 亿元，环比提升17%和41%。

    　　盈利端，公司上半年实现毛利率23.94%，同比下降18.5pct；2023Q2 毛利率20.23%，同比下降21.2pct，环比下降8.3pct，预计主要因公司价格策略调整叠加新增产能未能完全释放所致。费用率方面，公司2023Q2 期间费用率28.97%，同比提升14.88pct，环比下降4.37pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比增长1.72pct、5.69pct 和6.83pct，环比分别增长0.30pct、下降1.83pct 和下降1.84pct，主要由于股权激励摊销费用显著增加和新产线的转固摊销费用增加所致。最终，剔除股权激励费用0.23 亿元，公司上半年归母净利润0.35 亿元，同比下降59.37%，扣非归母净利润0.14 亿元，同比下降81.52%，拆分到二季度，剔除股份支付费用影响，23Q2 归母净利润0.08 亿元，同比下降80%，扣非净利润0.02 亿元，同比下降95%。

    　　其他财务方面，公司23 年上半年实现经营性现金流净流出0.17 亿元，同比下滑150.7%，资本开支1.75 亿元，同比下降33.7%，印证公司产能建设持续推进，其中2 万吨勃姆石扩产项目处于改造阶段，预计4 季度投产；1.5 万吨电子材料建设项目预计今年4 季度陆续建成并试生产；首期陶瓷化制品产线已实现部分试生产；SOC 单电池中试线预计年底建成并试运行，随新产能新产线陆续投放进一步凸显公司规模效应，整体盈利有望逐渐向好。

    　　展望下半年，我们认为Q3 有望迎来盈利拐点，且未来具备较强持续成长力：1）随下游行业景气度恢复和新产能爬坡，勃姆石排产有望持续环比增长，成本优势显现；2）200吨low-α氧化铝、9800 吨导热球铝项目预计年内投产，产能释放有望贡献业绩增量；3）公司在陶瓷化阻燃、固体氧化物电池等新方向不断布局，有望成为未来的利润增长点。预计23 年公司归母净利润1 亿元，对应PE 约52 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电动车行业政策风险；

    　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

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