公司公告：依据公司中报，上半年实现收入116.31 亿元（YoY+10.84%），实现归母净利润10.46 亿元（YoY+46.26%），实现扣非归母净利润11.34 亿元（YoY+62.06%），业绩超预期。其中23Q2 实现收入62.6 亿元（YoY+11.2%，QoQ+16.6%），实现归母净利润6.91 亿元（YoY+75.7%，QoQ+94.5%），实现扣非归母净利润7.67 亿元（YoY+91.1%，QoQ+109%），二季度收入及利润均为历史新高。二季度非经常性损失包括公司进行远期结售汇导致的约3900 万元公允价值变动损失，以及约2900 万投资损失。
公司Q2 环比大幅度提升改善的主要原因 1）原料成本下行；2）内销半钢及全钢实现正盈利；3）非公路轮胎需求持续提升；4）越南和柬埔寨工厂出货逐月度提升。
上半年原料成本下行，国内外需求及订单明显改善，行业基本面改善，此外公司非公路轮胎优势突出，带来较高盈利。依据公司经营公告，上半年公司实现轮胎产销量约2568 万条（YoY+12.3%）、2511 万条（+12.3%），销量增长一方面来自国内需求明显恢复，以及公司提升地推能力，使得内销的全钢及半钢均实现正盈利；此外海外经过去年下半年去库周期，今年以来越南和柬埔寨工厂的发货呈现月度提升，使得海外工厂销量同比有所增长，按照公司中报，上半年越南工厂收入约31.27 亿元，净利润约5.72 亿元，上半年柬埔寨收入约8.3 亿元，净利润约1.36 亿元；非公路方面，公司巨胎实现突破，形成长期竞争力，且非公路轮胎盈利水平较高，高于公司整体盈利能力。成本端，上半年天然胶、合成胶、炭黑等主要原料均有不容程度下行，因此整体使得公司毛利率同比提升5.73pct 至23.98%。费用端，按照公司公告，上半年公司销售费用率同比提升1.12pct，主要由于液体黄金广告宣传及推广费用，以及人工费用及交通差旅费增加所致；管理费用率同比提升0.71pct，主要由于人工费用增加所致；研发费用率同比提升0.72pct，主要由于公司加大液体黄金研发力度，推出型号逐渐增加所致；财务费用同比由于利息支出和汇兑收益增多（上半年约7054 万元汇兑收益）有所增加。此外，上半年由于远期结售汇形成超4000 万元投资损失以及4900 万元公允价值变动损失，以及7800万元左右的存货跌价损失。整体使得上半年净利润率同比2.18pct 至9.35%。
Q2 产销量同环比快速增长，国内及海外受需求驱动，开工率快速提升，叠加成本压力持续下行，使得盈利能力快速增长。依据公司经营公告，Q2 公司轮胎产销量约1416 万条（YoY+20.9%，QoQ+22.9%）、1357万条（YoY+19.5%，QoQ+17.6%），Q2 海外半钢库存基本正常，全钢海外处于去库当中，因此开工率相对较低；国内旺盛需求持续，公司半钢国内半钢接近满产，国内销售实现盈利；非公路轮胎需求持续提升。
成本端，依据公司经营公告，公司Q2 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.45%、环比下降 4.85%，整体使得Q2 公司毛利率同环比分别增长7.8pct、6.8pct 至27.12%。
费用端，公司持续投入液体黄金轮胎的推广及研发，以及相关销售研发人员的布局，整体使得Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升3.1pct、1.63pct，财务费用预计包含1 亿元左右汇兑收益。此外，二季度确认近7000 万元远期结售汇相关损失，以及超8500 万元存货跌价损失。整体使得Q2 净利润率同环比提升4.11pct、4.61pct 至11.48%。预计Q3 非公路轮胎随着潍坊工厂搬迁而有所增加，且越南三期预计9-10 月份逐步投产贡献下半年增量。
资本本开支加速扩张，现金流较好，叠加液体黄金轮胎销售全面发力，未来成长可期。依据公司中报，截至2023 年6 月底，公司在建工较年初增加4.75 亿元至23.6 亿元，其中主要包括柬埔寨年产900 万套半钢子午线轮胎项目、越南三期项目 、柬埔寨年产165 万条全钢子午线轮胎项目，对应工程进度分别约90%、82%、80%。因此带来公司 2023-2024 年产能加速扩张。上半年公司经营性现金流良好，依据公司中报，Q1 和Q2 经营性现金流净额分别约6.6、12.3 亿元。另外2023 年公司“液体黄金”轮胎进入全面推广期，全钢目前已与重汽、东风、三一等高端重卡车型进行合作，且车队、经销商等下游客户认可程度高；半钢方面，公司于 2 月推至线下门店销售，真正实现“新零售”销售，出厂价与终端零售价格相较之前明显提升，且给予门店较高盈利空间，门店推广意愿强。
盈利预测与投资评级：在2021-2022 年行业压力较大时期，公司维持稳健盈利，体现公司alpha，2023 年行业基本面持续改善，公司非公路轮胎以及海外工厂持续放量，因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润约27.4、35.5、41.9 亿元（原预测18.5、25.4、30.9 亿元），对应PE 约14、11、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求不及预期；产能扩张不及预期，原材料大涨影响盈利能力
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