业绩简述：小商品城发布23 年中报。公司上半年实现营业收入51.61 亿元/22.58%，归属于上市公司股东的净利润19.98 亿元/+63.50%。23Q2单季度实现营业收入30.41 亿元/+16.54%，实现归母净利润7.76 亿元/+41.13%，实现扣非归母净利润7.60 亿元/+44.58%。

    　　公司H1 营收小幅上升，归母净利润增速较快。营收方面主要系二区东新能源产品市场营业结转收入，及商品销售规模扩大所致。归属于上市公司股东的净利润高增，主要系本期二区东新能源产品市场正式营业等致营业毛利润增加5.31 亿元，同时投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加4.49 亿元和1.89 亿元所致。公司Q2 单季度营收小幅上升，归母净利润表现较好，但增速相较Q1 均有所放缓。公司Q2 营收增速放缓，主要因为去年Q2 单季度营收基数较高。Q2 单季度归母净利润增速稍缓主要因为Q1 公司对联营合营企业投资收益高增87.72%，而公司Q2 单季度对联营合营企业的投资收益增速为-25.68%。

    　　公司23H1 和23Q2 单季度毛利率均大幅提升。23H1 毛利率30.58%/+5.68pcts。23Q2 单季度毛利率30.27%/+11.29pcts。

    　　公司商品展示生态，包括线下实体市场经营和线上平台服务，均有亮点。

    　　线下实体市场经营进一步扩容，二区东新能源市场3 月17 日正式开业，新增建筑面积 13.1 万平方米，一、二层新增商位 490 余间。同时，公司的全球数贸中心仍在建设当中，总占地561.6 亩，建筑面积125.6 万平方米，总投资额83.2 亿元。是集市场、商务写字楼、商业街区、公寓为一体的市场综合体。线上平台GMV 大增。chinagoods 平台新增注册采购商 30.5 万人，累计已达 360.5 万人，chinagoods 平台今年上半年GMV320 亿元，同比增长 210.83%。chinagoods 平台运营主体公司上半年净利润 4639.89 万元，去年同期为-557.87 万元，在上半年 chinagoods平台加大技术研发投入的情况下，净利润仍然取得较大幅度增长。

    　　chinagoods 平台也是公司贸易履约生态的核心载体，当前实现扭亏为盈，未来将是重要增长点。

    　　公司贸易履约生态，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务。其中仓储物流业务持续发展，目前公司拥有chinagoods 共享云仓、后宅仓储园、环球义达供应链产业园三个园区。chinagoods 共享云仓以市场为导向加快海外仓储物流设施提质扩面，积极导入优势资源，强化市场履约服务基础支撑。截至报告期末，新增海外仓 29 个，累计已达189 个，面积超 150 万平方米，覆盖48 个国家；迪拜义乌中国小商品城、获评“2022 年度全省境外经贸合作园区一类园区” ；智捷元港推进数字化跨境物流第三方交付平台建设，上线“ 集合派”“ 销客派”等数字化物流服务产品。智捷元港 2023 年 1-7 月出运量 10585TEU，其中 6 月单月出运量 3438TEU，活跃客户数2023Q1 环比上升25%，Q2 环比上升 87%；服务箱量2023Q1 环比上升 45%，2023Q1 环比大增164%，业务范围拓展至全球 79 个国家， 24 条航线， 154 个目的港。支付、征信业务将是公司未来重要看点。公司金融业务主要依托“Yiwu Pay”这一人民银行监管的持牌第三方支付机构展开，主要包括境内支付业务、跨境支付业务、支付服务业务。公司自有支付品牌“义支付 Yiwu Pay” 自 2023 年 2 月 21 日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数 1.5 万余户，跨境清算资金超人民币 10 亿元。公司跨境人民币业务目标是在未来 3-5 年内， GMV 达到 100 亿美金以上，让Yiwupay 成为全球具有较大影响力的支付品牌。此外，支付服务业务为“义支付”联合征信公司，银行等机构，为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，并由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，配套提供融资服务，并获取相应服务费。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年将实现营业收入127.0/144.5/163.3 亿元，同比增长66.7%/13.8%/13.0%；归母净利润为27.0/26.5/29.5 亿元，同比增长144.7%/-2.0%/11.4%，对应当前股价PE 为16.7/17.0/15.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球供应链风险；海外需求降低；项目进展不及预期。

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