1、养殖为矛、屠宰为盾，华统积极打造产业链一体化区域龙头公司作为浙江省畜禽屠宰龙头企业，围绕畜禽屠宰核心主业，产业链向上游下游延伸，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节。非瘟后国家和地方政府陆续出台鼓励生猪养殖政策，公司以此为契机，充分利用自身积累的先进防疫技术以及新建猪场的后发优势，在省内外布局筹建了多个生猪养殖产业基地。未来我们预计，公司将养殖为矛、屠宰为盾，积极打造产业链一体化区域龙头！

    　　2、养猪板块：高质量的快速成长，站稳500 万头可期1）高质量为先，构建养猪核心优势。育种上，法系种猪体系迭代逐步提升生产效率（法系种猪产仔数更高），截止23Q1 末，公司PSY 已近24（22 年为23），预计后期持续提升；营养上，自供饲料节约原材料成本，同时持续的配方和设备更迭将有效减少饲料浪费，提高料肉比；防疫上，浙江地理优势（养殖密度小，散户少）&高规格自繁自养楼房养殖模式，目前公司防控效果理想；运营管理上，目前公司已建成18 个猪场均分布在浙江省内，即使公司再进行省外产能扩张（如目前在建的安徽绩溪项目等），但管理半径仍控制在较近范围内，同时组织架构扁平化，员工以老带新，提高管理效率；激励上，股权激励和日常生产考核激发员工积极性。基于养猪多维的基本功打磨，公司23Q1 公司养殖完全成本17.8 元/kg 左右，全年成本目标17.5 元/kg。

    　　2）资金储备充足，出栏增速领先行业。可转债、大股东定增、政府产业补贴等多元化的资金来源为公司提供充裕的资金支持。此外，在养殖亏损状态下，公司屠宰业务目前仍能实现可观盈利。猪价磨底寒冬中，充足资金有望支撑公司高速扩张。我们预计公司2023 年生猪出栏250 万头，2024 年400-500 万头，近3 年复合增速约93%，站稳500 万头可期。

    　　3、屠宰板块：重视热鲜屠宰，稳健扩张

    　　公司目前年屠宰设计能力可达1400 万头。一方面公司积极“进军”华南西南等热鲜肉消费市场，公司预计今年屠宰量为500-600 万头。另一方面依托屠宰多年蓄积的渠道优势，积极提升产能利用率，进一步夯实盈利能力。从公司历史年报复盘看，公司屠宰盈利可观，在2021 年屠宰行业普遍亏损情况下，公司屠宰板块仍能实现头均约31 元的净利。

    　　盈利预测和投资建议：给予“买入”评级。预计2023-2025 年，华统股份实现收入152.29/296.06/293.13 亿元，同比+61.12%/+94.40%/-0.99%，预计实现归母净利润-2.73/25.82/11.40 亿元，对应EPS-0.44/4.21/1.86 元。考虑到华统股份未来两年出栏增速可观，结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，给予华统股份2024 年10-12 倍PE，对应目标市值为258~310 亿，对应目标价格42~51 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；食品安全风险。

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