受高库存拖累，公司2023H1 业绩低于预期，Q2 微逆出货量大幅下降；随着下半年库存压力逐步缓解，以及海外需求进入旺季，公司产品出货进度有望稳步加快。我们下调公司2023-25 年EPS 预测至3.50/5.92/8.85 元，给予公司目标价142 元（基于2023 年24 倍PE），下调评级至“增持”。

    　　业绩低于预期，库存高企拖累出货。公司2023H1 实现营收6.58 亿元（+32.3%YoY），归母净利润1.34 亿元（+4.2% YoY）；其中23Q2 实现营收2.22 亿元（-31.4% YoY，-49.0% QoQ），归母净利润0.17 亿元（-83.1% YoY，-85.9%QoQ）。公司Q2 业绩大幅下滑，主要由于海外渠道库存高企等因素，微逆等产品出货显著下降，我们预计下半年有望逐步改善。

    　　库存压力下上半年微逆出货下滑，下半年有望逐步改善。2023H1 公司微逆产品实现营收5.08 亿元（+33.4% YoY），配套能量通信器收入0.63 亿元（+68.5%YoY）。我们估算报告期内其微逆销量近50 万台，其中Q2 销量约15-18 万台，同环比均明显回落，主要由于海外市场需求短期受高渠道库存和安装环节瓶颈制约，且美国市场装机面临加息和光储电价政策调整等因素影响而放缓。随着下半年库存压力逐步缓解，我们预计公司微逆出货有望迎来持续改善，但下调全年公司微逆出货量预期至100 万台左右。此外，公司2023H1 智控关断器业务营收0.74 亿元（+5.0% YoY），对应出货量超40 万台，我们预计全年出货量有望达100 万台左右。

    　　储能业务蓄势待发，将成重要业绩增长极。公司持续推动储能多场景业务布局，推出交流耦合户储PCS 和便携式储能产品，2023 年有望实现万台级出货；同时，公司通过子公司江苏领储宇能进军工商业储能，开发应用于工商业系统的100kW/215kWh、200kW/402kWh 的模块化储能产品，全年有望实现亿元级别销售。未来公司或将进一步发力储能业务，销售占比有望持续提升，贡献重要业绩增量。

    　　风险因素：分布式光伏增长不及预期；微型逆变器渗透率提升不及预期；行业竞争日益加剧；渠道库存消化低于预期；公司渠道拓展不及预期等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司受制于市场需求增长放缓和高库存压力，产品出货进度大幅低于预期， 我们因此下调公司2023-25 年净利润预测至3.92/6.63/9.92 亿元（原预测值为9.08/15.75/25.08 亿元），对应EPS 预测分别为3.50/5.92/8.85 元，现价对应PE 为38/22/15 倍。结合当前可比公司（固德威、禾迈股份、德业股份）2024 年基于Wind 一致预期的平均PE 约为10 倍，考虑到公司在国产微逆行业头部地位，智能关断器、储能业务有望贡献新增长极，支撑业绩回归高增长，给予公司2024 年24 倍PE，对应目标价142 元，下调评级至“增持”。

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