公司23Q1 实现营收23.11 亿元（YoY+4.7%），扣非净利润2.26 亿元（YoY+48.5%），扣非净利润增长主要系文轩投资持有基金项目公允价值变动影响。公司核心业务增长稳健，渠道平台日益多元，以教育服务和文化数字化为代表的创新业务持续推进。我们看好公司区域性龙头的领先优势，维持“增持”评级。

    　　收入利润健康增长，资产结构稳定。23Q1 公司实现营收23.11 亿元（YoY+4.7%），主要得益于教育服务及互联网销售等业务销售的增长，其中发行/出版业务分别实现收入20.22/9.59 亿元，毛利率分别为25.8/34.1%，内部抵消额6.70 亿元；实现毛利率32.3%（YoY-0.1pct）；实现归母净利润2.00 亿元（YoY+18.0%）；扣非净利润2.26 亿元（YoY+48.5%），扣非净利润增幅较大，主要系旗下文轩投资有限公司持有的基金项目公允价值的波动（文轩投资主业为投资，投资收益和公允价值变动损益不作为非经常性损益扣除）。截至23Q1 末，公司账面拥有货币资金80.22 亿元，现金储备充足。

    　　教材教辅发行增长迅速，互联网销售体系持续搭建。2023 年一季度，教育服务发行收入12.54 亿元（YoY+11.8%），其中教材教辅销售码洋 12.20 亿元，实现销售收入 11.91 亿元（YoY+20.8%），毛利率为34.01%（YoY+1.5pcts）。

    　　公司线上线下发行渠道体系进一步完善，不断提升自营及第三方平台精细化运营能力，积极探索抖音、快手、哔哩哔哩、小红书等互联网渠道，2023 年一季度互联网销售业务6.13 亿元（YoY+1.8%），毛利率为9.77%（YoY-1.0pct）。

    　　出版业务稳步发展，线上线下深度融合。2023 年一季度，公司教材教辅销售码洋 11.31 亿元，实现营业收入 6.52 亿元（YoY+1.8%），毛利率为41.05%（YoY-2.3pcts）；一般图书销售码洋 8.33 亿元，营业收入 2.13 亿元（YoY+35.7%），毛利率为22.27%（YoY-3.6pcts）。公司关注传统纸质出版与数字出版、线上线下教育的深度融合，在多媒体平台开设“川教学习”专区，提升服务品质。

    　　发力教育服务与文化数字化，有望打开增长空间。在教育服务方面，2022 年，公司持续推进“优学优教”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校6,319 所，服务学生452.58 万人。在文化数字化方面，2022 年公司旗下9 家出版社新推出电子书、有声书等非纸出版物 916 种；20 个数字出版项目入选或获得全国有声读物精品出版工程、首届虚拟现实新闻出版创新应用案例名单、省级版权示范单位等奖项荣誉；广播剧《汪汪队立大功》在喜马拉雅播放量破亿，“大声武气”有声品牌浏览量过百万，被评为全国出版业十大播客。公司文化数字化、教育信息化等创新业务加速推进，有望依托自身资金和文化教育内容优势，实现多元变现，打开业绩增长空间。

    　　风险因素：教材出版发行政策变动；税收政策及补贴政策变化；纸张等原材料价格上涨；四川省新生儿人数及中小学学生人数不及预期；公司项目投资进度不及预期。

    　　投资建议：公司发行与出版核心主业稳健发展，渠道平台多元拓展贡献增长，以教育服务和文化数字化为代表的创新业务持续推进。考虑到图书零售市场逐步复苏，公司一季度业绩表现亮眼，我们上调公司2023~2025 年营收预测至115.27/120.99/126.21 亿元（原预测为115.10/119.03/122.17 亿元），上调公司2023~2025 年净利润预测至15.69/17.26/18.40 亿元（原预测为15.01/16.02/16.92 亿元）；当前股价对应2023~2025 年PE 12.9/11.7/11.0 倍。我们参考凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒等区域出版龙头估值水平（2023 年PE 平均15倍），给予公司15 倍2023 年PE，对应目标价19 元，维持“增持”评级。

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