核心观点：上半年ADR 提升驱动公司境内RevPAR 修复并超过疫情前水平，但由于海外加息导致财务费用高企以及欧洲人力成本上升，境外酒店业务亏损增加。

    　　暑期以来，长距离出行旺盛导致酒店行业RevPAR 整体保持在较高水平，公司Q3指引也相对积极，三季度RevPAR 弹性有望释放。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。由于海外加息导致财务费用高企以及欧洲人力成本上升，境外酒店业务亏损增加，考虑海外加息节奏的不确定性，以及公司前拓店过程中对于持续性管理费率有较多折让，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.1/18.2/23.4 亿元（此前23-25 年预测为15.7/21.9/27.5 亿元），调整后业绩增速为1143.5%/29.1%/28.3%。考虑暑期出行旺盛，且后续错峰出行下Q3 整体恢复度有望保持较高水平，三季度RevPar 弹性有望释放，维持“增持”评级。

    　　23H1 业绩略低于我们预期，境外酒店业务仍有亏损。2023 年H1，公司实现营业收入68.1 亿元，同比提升32.2%，归母净利润5.2 亿元，扣非归母净利润3.7亿元，略低预期（我们预期归母净利润5.5 亿元），上半年实现扭亏为盈。其中酒店业务，境内实现营业收入46.6 亿元，同比提升30.5%，实现归母净利润5.6 亿元；而境外实现营业收入2.7 亿欧元，同比增长29.5%，归母净利润-3097 万欧元，同比增加亏损656 万欧元，亏损增加主要系欧洲营业成本上涨以及加息导致财务费用增加；食品及餐饮业务合并实现营业收入1.15 亿元，同比增长19.0%，归属于分部净利润2.18 亿元，同比增长186.2%，主要系无锡与苏州肯德基与特许经营方签订的特许经营权限延长导致期末公允价值上升以及苏州、无锡及上海地区肯德基经营回暖导致投资收益提升。

    　　ADR 驱动境内REVPAR 修复，OCC 尚存缺口。Q2 境内整体RevPAR 恢复至2019 年109.3%，其中OCC 仅恢复至2019 年90.4%，ADR 已经超过疫情前，达到2019 年的120.9%。分档次来看，经济型RevPAR 恢复至2019 年100.1%，OCC 恢复至2019 年86.7%，ADR 恢复至2019 年115.4%；中端酒店RevPAR 恢复至2019 年96.2%，OCC 恢复至2019 年89.5%，ADR 恢复至2019 年107.4%。

    　　Q3 指引积极，三季度弹性有望释放。2023 年暑期开始以来，长距离出行需求旺盛，根据BI 数据显示，境内酒店 7 月 RevPAR 为 2019 年同期的 116%，8 月1-25 日 RevPAR 为 2019 年同期的 117%。公司预计2023Q3 境内整体平均RevPAR 为2019 年同期的115%-120%。该指引相对积极，在强劲的RevPAR 表现支撑下，Q3 弹性有望释放。

    　　风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

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