核心观点：

    　　公司发布2023 半年报：上半年实现收入33.56 亿元，同比+3.31%，归母净利润0.13 亿元（去年同期-0.85 亿元）。其中Q2 实现收入20.02亿元，同比+2.31%，归母净利润0.69 亿元（去年同期0.04 亿元）。

    　　收入小幅增长，县城和海外双位数增长。上半年分产品收入同比增速：

    　　门窗五金+9.97%、门控五金+10.25%、其他建筑五金+12.91%、家居类产品-2.38%、门窗配套件-5.22%、点支承幕墙构配件-20.73%、不锈钢护栏-31.29%；门窗门控五金收入增长较快，主要系公司持续拓展县城市场贡献增长；其他建筑五金继续较快增长，多品类贡献增长；工建类的点支承幕墙构配件和不锈钢护栏下滑较多，主要系公司主动控制付款条件差、应收账期长的业务；家居类产品内部有分化。上半年分市场来看：省会市场略有增长，地级市个位数下滑，县城和海外同比双位数增长。公司继续多产品多场景开拓，抵御国内地产下行压力。

    　　原材料成本同比下跌带来毛利率弹性，费用率同比下降。上半年公司毛利率31.19%，同比+2.35pct，其中Q1/Q2 分别同比上升1.33/3.04pct，主要系原材料成本同比下降。上半年公司期间费用率27.55%，同比-1.38pct，收入规模增长和公司内部减员控费效果显现。

    　　收现比改善，应付增速大于应收，周转率提升。上半年经营性现金流净额-4.28 亿元（去年同期-6.46 亿元）；收现比111%，同比+9pct，收现比同比改善；净营业周期129 天，同比减少20 天。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.85/6.11/8.40 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为71/33/24 倍，参考可比公司估值及公司业绩增长预期，给予公司2024 年合理PE 估值40 倍的判断，对应公司合理价值75.96 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等。

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