事件：公司发布2023 年半年报，报告期内，实现营业收入100.96亿元，同比-3.89%，归母净利润4.9 亿元，同比-48.61%。23 年Q2，公司实现营业收入55.2 亿元，同比-6.39%，环比+20.61%，归母净利润3.37 亿元，同比-53.09%，环比+120.99%。

    　　23 年H1 公司业绩主要受氟化工原料、基础化工、含氟聚合物板块产品价格大幅下跌拖累。23 年H1，公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料板块产品外销量分别144182.35、776099.54、21969.33、158742.18、38469.67、172178.22 吨，同比-0.5%、+11.11%、+22.03%、+56.68%、-13.65%、+26.85%，均价分别为19928.42、1842.46、51791.70、7639.22、13303.67、3085.94 元/吨，同比-8.56%、-36.72%、-28.28%、-13.62%、-4.71%、-41.92%，营收分别为28.73、14.30、11.38、12.13、5.12、5.31 亿元，同比-9.02%、-29.69%、-12.48%、+35.35%、-17.71%、-26.33%。23 年H1，氟化工原料、基础化工、含氟聚合物业务板块主要受氯化物、烧碱、合成氨、PVDF 等产品价格的大幅下行影响所拖累，利润同比下滑。

    　　23 年Q2 主营产品销量显著上涨，环比改善略超预期。23 年Q2，公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料外销量分别为80078.20、426372.75、12199.20、88508.67、18602.85、93663.57 吨，环比+24.92%、+21.92%、+24.86%、+26.02%、-6.36%、+19.29%，均价分别为19783.58、1668.43、49699.77、7664.65、13500.86、3180.10 元/吨，环比-1.62%、-18.80%、-8.65%、+0.76%、+2.91%、+6.94%。

    　　23 年Q2，制冷剂主要受厄尔尼诺高温天气影响，下游需求显著增长，外销量进一步提升，含氟聚合物业务随着23 年上半年2.35 万吨/年PVDF、7000 吨/年FKM 项目的建成，有望持续放量，主营产品销量环比改善显著。

    　　制冷剂业务或已迎来业绩拐点，看好行业长期竞争格局改善。我们认为，23 年Q2，随着制冷剂外销量的持续提升，公司制冷剂业务或已迎来业绩拐点，未来有望长期上行。预计24 年HFCs 配额政策落地之后，行业集中度将进一步提升，同时在供给受限，需求增长的大背景下，行业竞争格局有望持续改善，公司作为制冷剂行业龙头将充分受益于HFCs配额带来的长景气周期。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.77/29.72/34.83 亿元，EPS 分别为 0.77/1.10/1.29 元，对应 PE 分别为21/15/13 倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产销量首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，含氟聚合物板块有望继续放量，未来成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

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