事件：公司发布2023年中报，实现收入2.96亿元（+29.8%），实现归母净利润1.12 亿元（+47.8%），实现扣非归母1.10 亿元（+48.2%）。经营活动现金流净额0.36 亿元（+187.7%）。23H1 已完成22 年积压订单的出货，公司恢复疫后正常营运水平。

    　　23H1 业绩表现稳健，盈利能力持续提升。22Q4 因公共卫生安全问题而未完成发货的库存，在23H1 完成了出货。23H1 净利润增速快于营收增速，主要系：

    　　1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长。分季度看，2023Q1/Q2 单季度收入1.65/1.31 亿元（+64.6%/+2.6%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59 亿元（+111.3%/+16.8%），单季度扣非归母净利润分别为0.52/0.59 亿元（+113.8%/+16.7%）。23Q1 因递延受益，业绩显著提升。23Q2营收同比增速相较平缓，系22Q2 业绩大幅提速造成的基数较高且销售进入淡季所致。从盈利能力看，23H1 毛利率为60.2%（+0.7pp），主要系高端产品占比持续提升。四费率18.8%（-6.1pp），其中销售、研发费用率分别下降0.9pp、4.

    　　1pp。从现金流量净额看，公司经营活动现金流净额为0.36 亿元（+187.7%），主要系：1）23H1 货款收回金额增加；2）22 年战略性储备芯片等电子物料，导致23H1 采购规模下降。投资活动产生的现金流量净额为1.33 亿元（+115.

    　　4%），主要系结构性存款到期收回金额增加所致。

    　　海外市场全面打造“Sono Family”，产品梯队健全。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台Sono AI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI 全方面赋能：人工智能云平台SonoAI 已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye 补基层短板： SonoEye 掌超已推出5 个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax 提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir 是便携产品线的重磅新品，自22 年底从德国推向市场，现已获批FDA 上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax 今年首次在全球亮相，性价比相较Xbit 更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir 和Xbit 系列发力高端市场，SonoEye 掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。

    　　加大营销力度，拓宽应用领域。1）23H1 公司举办多场学术推广活动和超声系列专题培训，并积极推进公众号、视频号等品牌运营推广。海外市场销售人员、展会差旅费增加。因此，23H1 销售费用达到0.28 亿元，同比增长18.6%。2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir 有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。

    　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2023-2025 年归母净利润分别为1.6、2.1、2.6亿元，对应PE估值分别为29、23、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

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