事件描述

    　　公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入512.78 亿元，同比-4.8%；实现归母净利润35.89亿元，同比-2.1%。其中，2023Q2 公司实现营业收入273.85 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润20.66 亿元，同比+29.4%。

    　　事件评论

    　　海外出口在高基数基础上保持高增。2023H1 公司整体国际化收入达209 亿元，同比+33.5%，国际化收入占比提升至40.75%。分产品来看，非挖出口表现亮眼，高机、铣刨机械、消防车增长超300%；全地面、随车吊等增速超100%；履带吊、矿挖等增速超50%；挖机部分受高基数影响，增速为20%+。分区域来看，不同市场增速表现有分化，欧美等新兴市场实现高增，其中欧洲增长超150%，北美增长近100%，西亚北非、中美洲增长超200%，东南亚受下游房地产需求等因素影响，景气度或有所承压。

    　　传统支柱产业稳中有进，新兴产业快速发展。2023H1 公司传统业务起重机械/土方机械/混凝土机械营收同比分别下滑13.78%/6.43%/7.69%，传统支柱产业在国内周期下行背景下经营相对稳健：1）汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct，履带起重机国际化收入同比+66.6%，市场占有率领跑行业；2）土方机械表现显著好于行业整体（23H1 挖机销量同比下滑24.1%），毛利率同比提升2.22pct；3）混凝土机械毛利率同比提升0.98pct。公司新兴产业快速推进，2023H1 公司战略新兴产业收入达123 亿元，同比+44.5%，占营收比重达23.99%，同比提升8.18pct。其中，高机/矿机业务营收同比分别增长56.43%/40.86%，新能源产品收入同比增长4.27 倍，港口机械、环卫机械、叉车、农机等前期布局业务同样开始贡献增量。2023H1 国内周期下行背景下，公司营业收入表现显著好于行业情况，主要系海外及新兴板块为公司持续贡献增量。

    　　混改成效逐步显现，毛利率与净利率持续提升。2023Q2 公司归母增速表现远好于营收增速，主要系：1）以高质量发展新理念持续改善经营管理，2023Q2 实现采购净降本13.9亿元、净降本率4.53%；2）公司费用率继续下降，销售/管理/财务费用率环比分别下滑0.67pct/0.38pct/3.94pct，其中财务费用主要得益于汇兑收益大幅增加。去年以来公司整体呈改善趋势，结构优化（出口、高机和矿机等占比提升）+材料压力缓解+持续控费措施下，公司盈利中枢有望维持上行趋势。随着政策逐步落地、国内周期有望迎来复苏，公司传统主业需求或将迎来拐点，叠加海外及新兴业务板块持续发力，公司有望持续快速发展。

    　　预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润63.93 亿及81.93 亿元，2023-2024 年对应PE 分别为13 倍及10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、基建、地产投资增速低于预期；

    　　2、海外市场拓展不及预期。

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