核心观点

    　　8 月11 日以来，缬氨酸价格快速反弹，最新报价2.33 万元/吨。

    　　受益豆粕价格强势+饲料传统旺季+缬氨酸厂家挺价，缬氨酸供需预期改善，产品景气上行，另外公司或在Q3 加大欧洲市场销售，贡献额外利润，预计公司缬氨酸业务在下半年将企稳上行。肌醇价格维持高位，公司有望在Q3 释放可观增量。展望明后年，三大单品投产将带领公司登上新台阶，打开未来成长空间。

    　　事件

    　　8 月11 日以来，缬氨酸价格快速反弹，截至9 月11 日，缬氨酸市场最新报价为2.33 万元/吨。

    　　简评

    　　供需预期改善，缬氨酸价格快速反弹

    　　从短期需求端来看，缬氨酸与豆粕在下游饲料领域存在明显的替代效应，短期影响上，参考历史价格，豆粕价格波动传导到缬氨酸产品约有1-3 月的滞后期。在高温减产以及国际供需形势下，豆粕价格自6 月以来筑底快速上行，据中国汇易，5.31-8.28 豆粕价格区间涨幅达到32.0%。在豆粕涨价拉动下，缬氨酸价格在8月触底后快速反弹，据博亚和讯，8.10-9.11 缬氨酸价格区间涨幅达到25.7%，目前豆粕价格维持高景气有利于缬氨酸需求端的提升与释放。从中长期需求端来看，下半年下游进入养殖旺季，饲料需求边际向好，且国内持续推进玉米豆粕的减量替代，缬氨酸市场需求有望稳步增长。从供给端来看，8 月以来缬氨酸各厂家有明显挺价动作，格局好于预期。整体而言，缬氨酸市场有望维持较高景气度。

    　　公司厌氧工艺优势明显，缬氨酸业务有望企稳上行缬氨酸工艺主要分为好氧发酵与厌氧发酵法，其中好氧发酵为目前行业主流工艺。公司在全球范围内率先突破厌氧发酵工艺，大幅优化了缬氨酸的生产成本。据聚如如，公司糖酸转化率高达58%，与目前主流好氧发酵技术水平相比提升25%以上。同时，厌氧发酵L-缬氨酸技术资源消耗显著降低，每生产1 吨L-缬氨酸可节约葡萄糖原料0.5 吨以上。

    　　从公司业务来看，公司上半年新增1.6 万吨产能，受益工艺优化以及规模效应提升，公司Q2 整体毛利率达到44.6%，环比提升　　5.7pct。此外公司或在三季度加大在欧洲市场的销售力度，贡献额外盈利点。综上，在缬氨酸行业景气上行以及公司逐步放量的节奏下，我们认为公司缬氨酸业务有望在下半年企稳上行。

    　　肌醇价格维持历史高位，贡献可观增量

    　　肌醇又称维生素B8，主要用于保健品促进新陈代谢、调节生理机能。受益于行业格局集中，肌醇自2022 年初以来价格快速上涨，迈入高景气周期。据博亚和讯，肌醇2022 年及2023 年均价分别为15.5 万元/吨、15.6 万元/吨，而参考2016-2021 年历史价格稳定在4 万元/吨的极低中枢。整体来看目前肌醇盈利十分可观，公司有望在三季度释放量能贡献业绩增量。

    　　三大单品投产在即，公司未来可期

    　　根据公司公告，公司（子公司）已于2023 年4 月4 日取得年产5 万吨生物基丁二酸项目环评批复，于2023 年3 月15 日、2023 年4 月12 日取得年产5 万吨生物基苹果酸项目环评批复，于2023 年7 月12 日取得年产5 万吨生物法1,3 丙二醇环评批复。公司持续推进三大单品的建设，项目有望于明年开始贡献业绩。公司通过新品布局，下游从目前的日化、饲料行业逐步拓展到化纤、改性塑料、食品添加剂领域，市场空间持续拓展，成长空间进一步打开。

    　　盈利预测与估值：缬氨酸价格企稳反弹，肌醇高景气Q3 有望贡献可观增量，三大单品预计明年投产打开成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润为4.57、6.99、9.70 亿元，对应PE 分别为33.6X、22.0X、15.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

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