公司2023H1 实现营收/归母净利润49.4 亿/8.3 亿元，同比+11%/15%；其中2023Q2 营收/归母利润为27.6 亿/4.4 亿元，同比+17%/24%，增速环比2023Q1有明显提升。公司是国内厨电龙头，通过深度分销提高烟灶全渠道市占率，依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利，未来业绩增长确定性较高。考虑到公司2023-2025 年业绩CAGR 预计超13%，结合其龙头地位&新兴品类成长性，予以其2023 年15X PE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。

    三大渠道同比高增，工厂渠道受益保交付。公司2023Q2 营收/归母净利润为27.6亿/4.4 亿元，同比+17%/24%，增速环比2023Q1 提升明显。分渠道看，我们预计：1）门店流量回暖叠加下沉渠道拓展顺利，零售渠道恢复性增长；2）流量向线上转移趋势明显，电商渠道高于双位数；3）保交付推进顺利，工程渠道实现高增。展望23H2，随着公司深度分销推进，叠加新兴品类向好，收入有望实现双位数增长。

    品牌&渠道底蕴深厚，市占率持续领先。公司凭借中高端品牌定位&完善的全渠道布局，品类市占率持续领先。奥维数据显示，1）在线下渠道：2023H1 公司油烟机/燃气灶市占率为31.0%/30.4%，稳居行业第一，嵌入式洗碗机市占率达15.7%，进入行业前三，未来份额有望进一步提升；2）在线上渠道和精装修渠道，公司油烟机份额为17.5%/34.8%，均为行业第一。新兴品类方面，公司23H1洗碗机/集成灶同比增速为34%/41%，其中23Q2 环比或提升明显。在地产回暖&消费复苏预期下，我们判断公司23H2 传统品类（烟灶）以及新兴品类（洗碗机、集成灶）均有望继续增长，强化品牌认知，为公司发展贡献发展动能。

    盈利能力修复，销售投放积极。受益原材料价格下行利好，公司23Q2 毛利率/净利率为49.7%/15.8%，同比提升3.7pcts/0.8pcts，盈利能力有所修复，且略高于年初市场预期。我们预计23H2 公司盈利能力仍有望保持强势，带动业绩增长。公司2023H1 销售费用率同比提升0.9pcts，营销费用投放积极，推动品牌年轻化，近期签约顶流明星王一博作为品牌代言人，加强90 后/00 后消费者的品牌认知。我们预计此举有望带动全品类厨电（尤其是新兴品类）的增长。

    风险因素：公司新产品拓展不及预期；地产行业持续低迷；原材料成本大幅上行；行业竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内厨电龙头，通过深度分销提高烟灶全渠道市占率，依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利，未来业绩增长确定性较高。考虑到前期地产复苏略低于预期，我们调整公司2023/24/25 年EPS预测至1.04/2.29/2.56 元(原2023/24 年EPS 预测为2.11/2.40 元，新增2025年EPS 预测为2.56 元)，现价对应PE 13.7/12.3/10.9 倍。考虑到公司2023-2025业绩CAGR 预计超13%，结合其龙头地位&新兴品类成长性，予以其2023 年15X PE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。

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