事件描述

    　　2023H1 白云机场实现营业收入28.9 亿元，同比增长42.2%，实现归属净利润1.58 亿元，上半年实现扭亏为盈；其中，2023Q2 公司实现营业收入15.3 亿元，同比增长93%，恢复至2019Q2 的79%；实现归属净利润1.13 亿元，恢复至2019Q2 的55%。

    　　事件评论

    　　运营持续改善，收入环比修复。2023Q2，国内公商务出行迎来报复性反弹，“五一”与“端午”等小长假刺激因私出行需求爆发，国际航线于新航季后加速修复，公司运营数据持续环比改善；2023Q2 公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2023Q1 分别环比增加5.0%和11.3%，恢复至2019Q2 同期的93%和87%。航空与非航收入随流量修复而持续改善，最终2023Q2 白云机场实现营业收入15.3 亿元，环比增加12.6%，恢复至2019Q2 的79%。从上半年财报来看，白云机场的免税和含税商业业务相较2019 年仍有较大缺口，我们预计2023Q2 的非航收入7.7 亿元，比2019 年少4.0 亿，归结于三个方面：（1）经营型转换成管理型，收入和成本计提变化；（2）免税商品供给和营销并未恢复，客单价被低估；（3）有税商业招标仍然处于上行通道，预计相关收入将会逐步上行。商业收入是机场满足客流需求的结果，一方面看机场自身客流恢复，另一方面看商品营销的恢复，两者相辅相成。

    　　成本管控持续强化，盈利逐季抬升。2023Q2 公司实现营业成本12.0 亿元，同比下滑3.4%，环比增长6.6%，仅为疫情前2019Q2 的80%。于疫情之中公司持续强化成本管控，22 年底员工总人数相较2019 年底减少21.1%，公司治理情况持续改善，贡献业绩支撑。此外，2023Q2 录得投资收益0.32 亿元，环比有所提升；期间费用端，23Q2 公司期间费用为1.7 亿元，相较2019Q2 仅小幅提升0.05 亿元，期间费用维持稳定。总体来看，23Q2公司运营持续改善，收入环比修复，成本延续优化，投资收益与期间费用相对稳定，使得最终公司实现归属净利润1.13 亿元，恢复至2019Q2 的55%，环比23Q1 提升153.3%，业绩逐季抬升。

    　　投资建议：成本优化效力凸显，免税市场空间广阔。疫情压制国际客流但不改居民消费习惯，机场免税将随出入境限制修复实现价值回归，我们看好机场的垄断和场景优势。疫情之前，机场免税客单价的快速增长，驱动机场和免税行业的戴维斯双击；疫情期间，国内免税弯道超车，消费回流驱动海南免税客单价大幅提升；疫情之后，消费回流将在机场渠道得到充分体现，机场将会受益于中国免税供应能力的提升。预计白云机场2023-2025年归属净利润分别为6.1、17 与20 亿元，其中24-25 年盈利对应PE 估值为16 和13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 疫情全国范围内大规模反复；

    　　2、 资本开支风险；

    　　3、 免税政策与合同风险。

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