核心观点：

    　　公司为珠海国资委下属企业，核心管理人员多数供职于集团。华发股份隶属于珠海市国资委，12 年起布局全国。据23 年中报，华发集团持有公司股份28.49%，公司董事长李光宁兼任华发集团董事、总经理，其余另有4 人长期供职于集团内部，管理层稳定、与集团关系密切。

    　　销售领先行业恢复，具备销售增长潜力。22 年、23 年1-8 月，公司销售金额增长领先8 家强信用房企9pct、17pct，从行业排名来看，23年1-8 月公司销售排名行业第14 位，较21 年提升18 位。假设华发珠海市占率不变，核心6 城市占率从22 年3.0%提升至5.0%，其他城市市占率从1.2%提升至2.5%，未来华发潜在销售规模达2070 亿元。

    　　集团助力公司扩表，土储新货占比高。23 年1-8 月公司拿地力度领先信用8 强房企8pct，且拿地能级抬升，重点布局上海。19 年-22 年公司总资产年复合增长率达19.9%，其中20-21 年集团关联方三次向海川增资300 亿元，助力公司逆势扩表。22 年末，以23H1 新货货值/未售货值测算，华发股份新货占比33%，高于强信用房企平均水平。

    　　结算毛利率基本触底，融资成本具备下降空间。受土地市场竞争等影响，公司拿地毛利率从17 年下行，21 年到达低点随后回升，以2 年结算周期推测，24 年-25 年公司结算毛利率将触底回升。19 年以来公司三费费率持续下降，经营效率抬升，且融资成本仍有较大改善空间。

    　　盈利预测与投资建议。华发股份于行业窗口期逆势扩表，投融表现优异，具销售增长潜力。预计23-24 年归母净利润26.3 亿元、30.0 亿元，同比增长2%、14%，参考历史行业修复时期公司PE，考虑到近期政策环境持续放松带动景气度边际上行，我们以23 年归母净利润对应11xPE 估值，对应合理价值13.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。景气度下行影响公司销售，融资收紧，结算规模不及预期。

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