事件：8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告，公司实现营业收入44.23 亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润-2.36 亿元，同比下降445.79%；毛利率为-0.72%，同比下降7.18pct；净利率为-5.72%，同比下降7.3pct。分版块来看，炭黑营业收入为37.84 亿元，同比下降5.55%，毛利率-0.96%，同比下降7.15pct；焦油精制产品营业收入为4.72 亿元，同比增长12.08%，毛利率-2.27%，同比下降4.69pct；白炭黑营业收入0.79 亿元，同比下降35.11%，毛利率-8.66%，同比下降23.64pct。

    2023Q2 主业炭黑业绩承压，节前备货成本支撑价格上行。2023Q2 公司实现营业收入22.17 亿元，同比下降21.01%，环比增长0.5%；实现归母净利润-1.32 亿元，同比下降267.76%，环比下降26.92%。公司主营产品炭黑2023Q2 中上旬生产原料煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降。近期下游轮胎节前备货氛围浓厚，橡胶制品开工负荷提升，炭黑供应偏紧库存去化，煤焦油价格高位支撑炭黑上涨。根据卓创资讯，截止2023年9 月21 日，中国炭黑日度均价10212.5 元/吨，较6 月底回升19.62%，中国高温煤焦油日度均价4693.57 元/吨，较6 月底回升19.23%。

    快充下导电炭黑需求增加，静待拟/在建项目有序放量。8 月16 日，全球动力电池龙头宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C 超充电池――神行超充电池，实现了“充电10 分钟，续航400 公里”的超快充速度，并达到700 公里以上的续航里程，全面开启新能源车的超充时代。超充电池对高端导电炭黑需求较大，公司已经开发出应用于快充电池的产品。公司锂电级导电炭黑目前已具备1 万吨/年产能规模。公司在建“5 万吨/年超导电炭黑项目”、“年产2 万吨超导电炭黑项目”、“年产5000 吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产8 万吨碳基材料一体化项目”、“年产16 万吨碳材/橡胶复合母胶项目”，以锂电导电炭黑、煤系针状焦等产品为切入点，围绕碳纳米材料、特种炭黑等高附加值相关产业，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年每股收益-0.15、0.46 和0.73 元，2024-2025年对应PE 分别为23 和14 倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。

    风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

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