央企控股公司，经营业绩向好

    　　公司主要产品为黄金和铜，2023 年H1 实现营收/归母净利295.17/14.72 亿元，同比分别为+15.23%/+22.03%，实现较好增长。另外，公司坚持成本管控，2018-2023 年H1，公司销售/管理/财务三项费用率之和从7.22%下降至3.33%，降本效果显著。

    　　黄金/铜价中期有望走强，行业或进入配置期黄金：当前美联储加息接近尾声，美联储或维持当前高利率，等待通胀逐步回落，短期金价或承压；中期看，降息的预期将利好黄金价格的走强；另外，央行对黄金需求的增加有望抬升金价中枢。铜：市场对全球经济衰退的担忧在短期内或压制铜价，但未来在降息提振经济的预期下铜价有望获得支撑；同时，我国是全球最大的铜消费国，当前国内需求底部企稳信号已现，后续稳地产政策或发力，有望支撑铜价强势运行。

    　　增储增产潜力较大，纱岭金矿提供新增长

    　　公司控股股东中国黄金集团将公司作为集团境内黄金资源开发业务整合和发展的唯一平台，承诺将所属境内未注入上市的相关企业注入公司，公司未来增储增产潜力较大。黄金方面，公司黄金资源优质，黄金产量居前，2023 年5 月收购的纱岭金矿有望提供业绩新增长；铜方面，公司拥有内蒙古矿业90%股权，其核心资产为乌努格吐山铜钼矿采矿权，将为铜业务贡献重要增量。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为29.00/31.75/36.02 亿元，EPS分别为0.60/0.65/0.74 元/股，对应PE 分别为18.50X/16.90X/14.90X。从可比公司iFinD 一致预期看，截至9 月27 日，2023 年平均PE 值为30.48X，公司估值具备性价比优势，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险、政策性及安全环保风险、资源变化风险。

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